2.全国各大券商所使用的估值方法、核心假设以及给定的目标价

　　基于蚂蚁集团的巨大体量以及影响力，虽然蚂蚁尚未上市，但截至目前，已有多家券商对其进行了估值测算。以下，将重点呈现各大券商对蚂蚁的估值方法、核心假设以及最终给定的目标价。

　　(1)国信证券对蚂蚁集团的估值：1.7万亿~2.5万亿元，对应的每股目标价是56元~78元

　　首先，国信证券具体采取了绝对估值法和相对估值法来估算蚂蚁集团的合理价值区间，需要注意的是，国信证券是按照300.39亿股股本进行测算，该股本是招股书披露的发行后股本数量下限。

　　其次，在使用绝对估值法时，国信证券具体采取的是FCFE估值方法，核心假设包括，加权平均资本成本，即WACC=10%、永续增长率，即g=5%，至于营收增速、毛利率等的预测详见下表。

　　在基于上述核心假设的情况下，国信证券还针对WACC和g进行了敏感性分析，详见下表。

　　最后，在使用相对估值法时，国信证券选取的可比公司包括腾讯控股、阿里巴巴和东方财富，采用PE 法估值。 参考可比公司的估值并考虑到规模因素， 最终给予蚂蚁集团 40~60 倍2020 年 PE， 对应的合理价格区间是 56~84 元。

　　(2)招商证券对蚂蚁集团的估值：若给予30~50倍PE，则蚂蚁集团上市时的市值为1.3万亿~2.2万亿元

　　对于蚂蚁集团，招商证券仅采用了相对估值法，其假设蚂蚁集团在2020~2022年的营收增速分别为37%、30%和30%，对应年份的归母净利增速分别为157%、31%和30%。接着，基于本次发行行使超额配售权后总股本304.83亿股来计算，那么2020~2022年的预计每股收益将分别为1.43元，1.88元和2.44元。最后，考虑到蚂蚁集团的海外可比公司，比如Visa、MasterCard、PayPal、American express的估值中位数也在40倍，因而若给予蚂蚁集团30~50倍PE，则上市时的价值约为1.3万亿~2.2万亿元。

　　(3)中泰证券对蚂蚁集团的估值：1.9万亿~2.5万亿元

　　对于蚂蚁集团，中泰证券主要采取了相对估值法中的市盈率来探讨蚂蚁的价值。其大致的估值及盈利预测逻辑如下：

　　A)估值参考PayPal及相关互联网公司：PayPal作为全球第三方支付的龙头公司，市场空间和竞争优势支撑其高估值水平，PE中枢在45-50倍;考虑蚂蚁集团模式的特点和稀缺，纳入腾讯、阿里巴巴、东方财富等作为可比参考估值;

　　B)目标市值：结合可比公司估值，及蚂蚁模式的稀缺性，同时考虑金融业务利润占比，给予蚂蚁集团45-60倍PE，对应2020年目标市值18720-24960亿人民币。

　　(4)兴业证券对蚂蚁集团的估值：1.8万亿

　　对于蚂蚁集团，中泰证券主要采取了分部加总法(SoTP)来估计。其大致的盈利预测与估值逻辑如下：

　　A)对公司2020-22年的收入预测为：1711亿/2287亿/2977亿，盈利预测为401亿/486亿/612亿;

　　B)同时根据业务属性与增速进行SOTP分部估值，对标的公司包括PayPal、Lending Club以及360金融、嘉信理财和东方财富等公司。

　　C)业务估值的加总结果为人民币17，723亿元，对应他们对蚂蚁集团2021年的盈利预测，约为36倍PE。

　　3.结论，以及估值图谱

　　若以目前已经发布对蚂蚁集团目标价的四家券商作为市场的定价，考虑到券商对蚂蚁集团的平均估值高达1.95万亿元，而蚂蚁集团的IPO估值为1.58~1.75万亿元，因而，蚂蚁集团即使是按照上限IPO，上市首日大概率都会录得上涨。当然，上述市场定价仅能代表四家券商对蚂蚁集团的观点，也不能代表我的个人观点。