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国药股份:整合预期下经营变化也值得关注
业绩符合预期
2010年公司实现销售收入59.18 亿元,同比增13.93%,利润总额3.99亿元,同比增长35.08%,归属于上市公司股东净利润3.1亿元,同比增长36.81%,EPS0.65元/股,与我们的预测完全一致。经营性现金流0.66元/股,盈利质量优异。分配预案为10派1.5元(含税)。
57%的利润增量来自非经营性来源
2010年利润总额增加的1个亿中,57%来自非经营性利润来源:1)出售联环药业股票收益3009万元;2)参股宜昌人福和青药集团投资收益同比增长59%;3)以碘补贴为主的营业外收益同比增长48%。2011年预计来自麻醉药工业投资收益仍可保持较快增速,其他几项非经营性项目基本和今年持平,因此2011年业绩增长还需看公司自身经营面的变化趋势。
收入增速平淡,但仍呈现效益型增长
扣除上述几项非经营性因素,公司经营性利润实际同比约增长19.8%,仍略高于收入增长,显示2010年公司虽然收入增长缓慢,但管控较好,仍是效益型增长:具体体现为期间费用率小幅下降、应收账款和存货周转速度上升。
风险提示
近期公司大股东国药控股承诺未来5 年内在条件成熟时将尽快全面解决与国药股份的同业竞争问题。但过程和进度仍存在不确定性。
整合进程不确定阶段更需关注自身经营面,维持?谨慎推荐?评级
市场对公司的关注点可能会更多在国药控股的整合预期上,我们认为在整合进程不确定的阶段可能也需要关注公司自身经营面的变化。09-10年公司经历2年经营整固平台,外部扩张不得而内生规模增长缓慢。新管理团队去年上任后销售逐步改善,2011年分销业务有望重拾15%以上增长,工业则可能是更明显的变化点。我们预计11-12年EPS0.80、0.94元/股,11-12PE29X、24X,仅就自身经营面看估值上也较安全,维持?谨慎推荐?评级。(国信证券研究所)
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