机构内参强推买入13只明日暴涨股（11月17日）
交通银行：综合金融突围，估值有望修复 投资评级与估值：根据DDM 绝对估值模型，考虑未来配股影响，除权后交通银行的内在价值为5.58 元，相当于当前股票价格溢价18%，维持增持评级。在“两化一行”战略的深入推进下，交行零售业务和中间业务将带来新的增长点，我们预测未来3 年公司息差将继续适度扩张，11、12、13 年分别为2.51%、2.57%和2.61%，净利润增速分别为30.31%、21.09%和18.61%。根据我们的盈利预测模型，考虑12 年增资配股影响，11、12、13 年全面摊薄EPS 为0.82、0.89、1.06 元，11-13 年PE 为5.74、5.28、4.45 倍、PB 为1.10、0.94、0.81 倍，重申增持评级。 关键假设点：“两化一行”战略及倍增计划顺利推进，零售业务和小企业业务快速发展，中间业务收入占比继续提高。12 或13 年增资配股顺利进行。 有别于大众的认识：市场一般认为交行的公司存贷款业务比重过大，并且由于历史遗留问题，资产质量存在较大的隐忧。虽然在银行业改革中一直扮演“先行先试”的创新者，交行的经营业绩却较为平淡，综合化、国际化战略及向财富管理银行转型未见明显成效。 我们认为交行向财富管理银行转型的战略虽然没有直接体现在净利润增长上，但是自2007 年以来，综合化金融平台已搭建，客户分层体系、财富管理中心网点建设和小企业信贷内评系统等为交行对公、对私财富管理业务、小企业业务奠定未来增长的坚实基础。更为重要的是，对公和对私业务的交叉销售、小企业业务的快速发展为交行的存款规模带来持续增长，09 年以来交行存款环比增速始终为正，贷款结构持续优化，个人贷款占比由15%上升至11 年3 季度的20%。 08 年以来，交行的信贷成本相比其他大行持续高企，因而市场担忧其资产质量存在问题。我们认为无论是从不良形成率看，还是从贷款投向分布区域看，交行的资产质量均优于四大行。而信贷成本高企的原因是受制于13 年底开始实施的2.5%的拨贷比压力。12、13 年，信用成本将回落至0.58%、0.60%。 交行在16 家上市银行中估值最低，我们认为市场给予其过低的估值。纵使其经营缺乏亮点，但其稳健的经营风格、良好的股东回报、更透明的信息披露均应享受高于同业平均水平的估值溢价。若12 年配股顺利完成，进一步解除资本的约束，我们认为交行存在估值修复空间。 股价表现的催化剂：经济环境恶化，小微贷款不良高企，业绩下滑，从而小企业业务发展受阻，存款出现负增长，业务转型停滞。 核心假设风险：⑴小微企业专项金融债方案落实，将直接减轻交行贷存比的压力，促进规模快速增长；⑵若明年顺利增发，将补充交行的核心资本，缓解资本监管压力和业务扩张压力；⑶11 年年报盈利良好，业绩催化行情。(申银万国证券研究所) 上一页 [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] 下一页 |
