大商股份：茂业增持提升股价
事件内容:
茂业集团(0848.HK)公告，公司于2012 年6 月5日至7月25日在二级市场累计购买1333万股大商股份
，占公司已发行股本约4.5%。购买总成本4.5亿元，合每股均价约33.8 元(对应期间价格范围32.3元-36.4元)。
事件点评:
茂业集团增持彰显价值低估茂
业集团于上次金融危机A股市场估值相对低位时，投资于成商集团(第一大持股68%)、渤海物流(第一大29.9%)、ST 国商(13.18%)和商业城(10.24%)，均有较好的投资收益，去年底公司现金余额14亿元左右，此次茂业系增持正好说明其认为大商股份的价值被低估。截止 2011 年底，大商股份
拥有百货门店88 家，自有物业面积达到150万平米；同时在东北和河南市场规模排名第一，年销售304 亿元；但与之对应市值只有112亿元，和其行业地位及销售规模显著不符。
大商管理层盈利释放意愿加强
大商股份目前持股比例分散，大股东大商国际只持有8.8%股权。持股比例分散可能引发股权之争，，促进大商管理层释放业绩，因为如果大商股份
业绩差则股价无法得到提升，股价低市值小则加大了被收购的可能性，因此会给市场带来一定的想象空间。
大商股份
从2008年下半年开始连续多年净利润率，低于A股零售百货业平均净利润率3%-5%的水平，但是从2011年以来公司盈利能力显著改善，2012年1季度净利润率更是达到4.6%，一定程度上反应出其真实盈利能力。凭借公司在大连市场领导地位，河南市场开始度过培育期，同时历史上收购门店成本低(费用相对可控)，正常盈利水平有保障，同时公司中长期盈利能力提升空间较大。
大商股份
实行营销模式改革，尝试直销自营
大商股份
实行营销模式改革，向上游走，向供应方，向供应链的中间环节或上游环节去要利润，尝试通过业态升级和经营模式的创新，来提高商业的盈利空间。自销直营的好处无疑首先带来的是毛利空间大大增加。没有了中间商，零售商可以直接向品牌商买断经营，把供应链大部分的价值形成空间留在了零售领域。比如国外的百货业，由于具有较强的自营能力，其毛利率远远高于中国百货业，比如美国百货店的毛利率在33%左右，远远高于中国百货业17%左右的平均毛利率。
由于大商股份
门店较为集中，与品牌商的谈判可能具有较强议价能力。一些处于发展初期、创建阶段的品牌，只有设计能力，生产能力，缺少渠道，终端较弱，他的渠道原本就要委托地区代理，零售商就可以作为他的代理。但是对于一些品牌和渠道都比较成熟的品牌商，谈判过程可能较为曲折。
但是直销自营模式在提升毛利空间的同时，期间费用率毫无疑问必然会上升，直销自营必须培养零售业自己的买手，这将大大增加人力成本，同时资金投入压力也增加。因此该营销模式改革是否成功，最终取决于毛利率的提升是否超过费用率的增加。
预测2012 和2013 年的EPS 分别为2.28元和2.91元，上调至“买入”评级
我们上调公司12-13 年EPS预测为2.28和2.98元，目前A 股股价36.9元对应PE 分别为16倍、12倍。上调大商股份至“买入”评级。公司基本面具备坚实支撑，目前市值108亿元， P/S只有0.3倍，茂业增持均价奠定大商股份
安全边际33.8 元。(财通证券) 上一页 [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] 下一页
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