言心

　　2008年7月4日，上证指数报收在2669.89点，艰难地徘徊在探底路上。而在一年前的2007年7月4日，沪指报收于3816.17点。随后不久，市场就从5.30的突袭中脱困而出，扶摇直上6000点。一年光阴，市场迅速经历了从“快牛”到“快熊”的角色转换。

　　尽管，距离北京奥运会只有一个月的时间了，但是A股市场并没有被全民迎奥运的热情感染，反而在本周破位，创出了2566.53点新低。在持续调整176个交易日、近9个月时间之后，沪综指从牛市顶峰的6124.04点最大调整幅度已经达到58.09％。

　　关于熊市的界定，市场有多种说法。

　　曾有观点认为，熊市的定义是股市下降20％还没有回升迹象，若据此判断，中国A股早在去年11月已经进入熊市。“其实进入熊市已经有8个多月的时间了，一般的熊市维持的时间差不多是两年左右，我们的熊市还有一段路要走。”谢国忠这样认为。

　　《交易日》首席评论员吴佳认为，“现在回顾起来，今年2月25日至3月10日4200点-4400点之间的整理平台被跌破并进入连续下跌后，就已经从技术上确认了熊市。”

　　但是，在今年3月份，相当多的人并不认为中国股市会走得那么糟糕。“当时农业股走得还挺强呢，市场还有热点可以维系，所以总感觉市场还能很快再来一波吧。”吴佳说。

　　市场的确跌得惨烈，其跌势已超过1996年以来的任何一次熊市调整。与中国A股相比，美国股市显得对次贷危机反应平淡，本轮调整中，美国道琼斯股指跌幅不过20％，日本、英国股市最大跌幅分别仅29％和23％，香港股市跌幅也非常有限，仅29％。

　　个股方面，除了贵州茅台（爱股,行情,资讯）还依然孤独挺立百元股，其他百元股已经再度沦陷，最典型的是，中国船舶（爱股,行情,资讯）从300元之巅跌到最低68元。与此对应的是2元股队伍迅速壮大。

　　以基金为代表的专业机构，目前不仅股票市值大幅缩水，最近基金市场已出现近1000亿的赎回，而且新基金面临难以发售的尴尬。根据WIND统计，今年一季度中共有20只新基金成立，发行额共计1026亿元，平均单只基金首发规模只有51亿余元。3月18日起发行的天治创新先锋延长发行期后，在44天内仅募集2.48亿元，创下11年来最差新基金发行成绩。二季度中共有33只新基金成立，发行总额只有255.5亿元，平均首发规模仅有7.743亿元。私募基金们面临大考，相关信托产品大幅缩水，因私募基金多重仓蓝筹股，市值损耗率平均达60％。券商中，也在巩固经纪业务以防“寒冷的冬天”。

　　有关今年的投资收益调查数据显示，仅有4.34％的投资者盈利，勉强保本者为3.15％，其余超过9成的股民产生亏损。

　　更多资金从股市悲伤撤离后开始涌入银行，居民对银行存款利率的认可度不断提高，从2007年1季度的39.6％上升至本季度的51.4％，累计提高11.8个百分点，并创下调查以来最高水平，居民的储蓄意愿连续4个季度攀升。

　　本周的赶底举动让A股经历着“铁板烧”，招商银行和中国平安（爱股,行情,资讯）的相继跌停，尤其让还对金融股抱有期望的投资者钻心的失落。“中国股市为什么跌得这么惨呢？比发生次贷危机的美国股市还要惨！当初不是美国的次贷危机引爆的调整吗？”许多投资者感到疑惑。

　　如果把熊市的来临当作大事件，那么熊市的成因何在呢？未来熊市还将维持多久？

　　观点集中四大原因

　　关于中国A股熊市的成因，市场各方说法众多。归纳来说，主要原因分两类，一类来自中国自身，一类为国际经济形势影响。

　　市场人士认为，熊市首先来自2005年启动的牛市行情在短短两年时间内累积的巨大风险。“泡沫崩溃”是引起熊市的主因。从大牛市的开始到6100点，沪指最高点离启动前最低点涨幅超过6倍，股票市值、市盈率过快增加，导致了市场风险累积，中国A股市值最大时达到了突破创纪录的30万亿。

　　市场整体扩容过快，被称为市场“杀手”。股改完成后，非流通股东陆续进入解冻期，新股频发、再融资不断导致市场高度扩容。据统计，2008、2009、2010年将分别有1181.27亿股、6637.42亿股和1213.21亿股非流通股解禁。有数据显示，截至2008年3月，我国A股市场解禁股份数已达800亿股之多，从2006年6月份算起，平均每月解禁数量约38亿股。以解禁时点个股的股价动态测算，已累计解禁金额约12639亿元，平均每月约解禁601亿元。另外，解禁后的抛售增加了市场的负担。2008年6月至2010年底，将有1.1万亿股、13万亿元市值的限售股解禁，2010年底可流通市值将占总市值的80％。

　　而进入2008年以来，金融、保险类个股的再融资给了市场不小的震动。另外，上市公司竞相增发股票。这一方面对市场的资金需求造成了巨大的压力，另一方面给“打新股”的基金公司带来了投机渠道，申购即获利，获利就出局，变相增加了市场的投机性。

　　三是次贷危机引爆全球经济衰退，促使金融市场进入调整。随着美国第二大次级抵押贷款公司新世纪金融在4月2日宣布申请破产保护、裁减54％的员工和8月8日美国第五大投行贝尔斯登宣布旗下两支基金倒闭。次贷危机席卷全球。标普公司调查显示，过去一年美国20个大城市的房价下跌15.3％，跌幅创历史记录，这些地区的房价已降至2004年的水平。美国次贷危机不仅使中国股市出现持续下跌，也使全球金融市场步入熊途。

　　四是全球通胀压力，使全球经济面临发展放缓的整体趋势，同时也逼熊股市。油价和食品价格高涨，就像一套组合拳痛击全球经济。世界银行报告称，2008年世界粮食价格持续上涨，到4月份已上涨约20％，其中玉米价格增长尤为迅速。在许多国家，粮食价格上扬的同时，禽肉类以及奶类产品价格也大幅攀升。国家原油价格新高不断，最高已达145.85美元/桶，比去年同期的57美元/桶上涨了260％。

　　对亚洲新兴市场国家来说，通胀威胁甚于次贷危机。美国最新公布的数据显示，5月份CPI较上年同期上升4.2％，为今年1月份以来最高升幅。核心CPI较上年同期上升2.3％。美联储主席伯南克表示，近期的能源价格上涨加大了通胀和通胀预期面临的上行风险。

　　欧盟统计局发布的最新数据显示，欧元区通胀率已连续9个月突破欧洲央行为维持物价稳定所设定的2％的警戒线，5月份通胀率更是飙升至3.6％。俄罗斯4月份的CPI指数已达到14.5％，创近5年来新高；5月份，越南通胀率高达25.2％、印度尼西亚超过10％、菲律宾为9.6％、印度超过8％、泰国为7.6％、韩国为4.9％。

　　2008年以来，包括发达国家、新兴市场国家、石油出口国家在内的世界上多数国家开始为国内高通胀而忧心忡忡。有研究机构认为，全球通胀猛如虎，将使全球经济形成一轮长波衰退期。