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□长城证券 岳雄伟 华微电子（600360）是国内半导体功率器件行业龙头之一。经过多年发展，公司现拥有3、4、6英寸生产线各一条，其全资子公司麦吉柯建有4、5寸生产线各一条。公司还积极布局下游领域，在南方分别成立了两家封测子公司。公司现已完成10个型号MOS产品的开发；明后年还将在研发VDMOS器件产品的同时，致力于IGBT等高层次产品的开发。上市以来，公司的主营业务保持稳步增长，毛利率保持在较高水平。 公司去年开建的六英寸新型功率器件生产线已于今年11月初通线和投入试运行。该六英寸生产线的主要产品是VDMOS功率晶体管、IGBT和PIC。公司现已开发完毕10个型号的MOS晶体管产品，产品耐压值在200-600V之间，主要应用领域是LCD、笔记本、电源适配器和光源等。我国微型计算机的产量仍将保持两位数的增长，其中主要来自笔记本的拉动作用。LCD电视在欧洲、日本已占据电视市场80%以上的份额，而在亚太、中东和拉丁美洲地区LCD电视的渗透率仅为10%-20%，因此LCD电视还有较大成长空间。下游产品市场的增长，将使公司VDMOS产品的未来前景向好。 按计划，新建的生产线将在明年一季度达到月产2千片，并争取在明年年内达到3万片/月的产能。6英寸线生产的MOS产品的封装将全部在广州华微完成。公司VDMOS新产品对公司原有业务将是锦上添花。公司通过量产推出MOSFET功率器件产品，将迎合下游CRT电视向液晶电视、台式机向笔记本过渡的市场需求。目前国内VDMOS市场主要由国外大厂把持，国内仅部分企业公司有少量生产。公司率先实现VDMOS的大规模量产，将进一步巩固公司在国内功率器件市场的龙头地位。功率器件尤其是MOS功率管、IGBT等新型功率器件具有广泛的应用前景。公司拥有多年技术积累、丰富的制造运营管理经验以及完善的销售渠道体系，我们认为公司新建生产线将成为提升公司业绩的重要动力。 受经济放缓等宏观因素影响，全球半导体产业滑入景气低谷。由于原材料和人力成本上涨，尽管公司的营业收入今年仍保持增长，但净利润同比出现下滑。不过，如果未来经济回暖，行业景气回升，公司仍有望恢复增长态势。 公司新建成的VDMOS产品线仍处于小批量试产阶段，明年难以贡献较大利润，但我们看好其长期的成长性；我们认为，6英寸生产线对公司业绩的提升效应将在2010年体现。公司有望在后年将拉满6英寸生产线3万片/月的产能，同时考虑半导体价格随时间下滑等因素，保守估计公司后年VDMOS产品销售收入为1.5亿元；但如果考虑规模生产的优势，预计产品毛利率有望提升至32%。目前公司已提交高新技术企业认证所需的有关资料，我们认为公司通过认证的可能性较大，因此有望从09年开始采用15%的优惠所得税率。 综合以上分析，我们预计公司2008-2010年的EPS分别是0.20元、0.25元和0.38元。公司的市盈率和市净率均处于上市以来的历史低位；与其他6家半导体类上市公司进行估值比较，公司08和09年PE和PB均具有比较明显的低估值优势。鉴于公司历史经营业绩的稳健和可预见的成长性，且考虑目前电子元器件行业整体景气度暂不明朗，我们给予公司“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示：国内经济下滑程度超预期；行业景气度上升延迟拖累公司业绩；资本市场系统性风险。 |
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