西山煤电:收购产能置换指标 产量扩张有望

　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：周泰日期：2017-12-13

　　事件:12月11日,公司发布公告称,公司的子公司山西西山晋兴能源有限责任公司下属斜沟煤矿向山西焦煤集团下属煤矿购置产能共计210万吨;收购子公司西山庆兴煤业置换指标90万吨。同时,公司公告称公司拟以自有资金收购西山集团古交配煤厂的房屋建筑物、生产及辅助设施等固定资产。

　　本次产能置换指标收购共花费4.13亿元:斜沟煤矿共向山西焦煤集团下属煤矿购置产能210万吨。其中,向山西焦煤集团官地煤矿购置88万吨;向山西焦煤集团杜儿坪煤矿购置产能92万吨;向白家庄矿业购置产能30万吨。令外从子公司西山庆兴煤业收购产能90万吨/年,花费1.24亿元。本次置换指标收购共花费4.13亿元。

　　本次产能置换指标价格相对便宜:本次置换的产能指标按130元/吨收购(不含税,税率6%),与河北省今年6月产能置换指标成交均价181元/吨相比,公司收购指标相对低廉,较河北省指标便宜39.2%

　　斜沟矿产能或将扩张20%:受让方斜沟矿是国家煤炭工业“十一五”规划开工建设项目、国家“十一五”规划重点建设的十个千万吨级矿井之一和山西省重点工程。矿井设计能力为1500万吨/年,设计服务年限为71.7年,配套同等能力的选煤厂,收购产能置换指标后,斜沟矿产能将变为1800万吨/年,提升20%。

　　上市公司明年产量或增长约300万吨,可贡献净利约2.56亿元:本次收购的指标主要来自集团或上市公司旗下停产矿井,完成产能核增后预计将从2018年开始贡献产量,假设满产的前提下,将贡献300万吨产量增量,占2016年产量的12.36%。晋兴能源上半年净利润为6.39亿元,以产量750万吨(假设开工率100%)测算,吨煤净利为85.25元/吨,测算得扩张的300万吨产量有望贡献净利2.56亿元。而我们预计明年炼焦煤均价将高于今年,相应可贡献利润有望超过2.56亿元。

　　收购配煤中心,增强对发电业务上游生产设施的把控:公司的古交发电和兴能电厂均位于古交市,与收购配煤中心地理位置接近。公司计划利用该配煤厂为古交发电和兴能电厂共同提供配煤服务。本次收购有利于公司加强对发电业务上游关键生产设施的控制,确保生产组织有序运行。国改预期升温,集团有望注入资产:大股东山西焦煤集团为山西国改亿吨级煤炭发展企业,未来将以打造全球第一大焦煤生产商为目标。

　　西山煤电为集团旗下唯一煤炭资产上市平台,集团资产有望注入。根据公司公告梳理,集团2016年原煤产量1.05亿吨,假设去掉西山煤电的产量,集团还有7600万吨左右的空间。

　　投资建议:预计2017-2019年公司归母净利为17.56/23.77/25.22亿元,折合EPS 分别为0.56/0.75/0.80。考虑煤炭板块整体景气回升,公司目前估值处于低位,同时公司为山西国改最具想象空间标的,给予“买入-A”评级,25XPE,6个月目标价14.00元。

　　风险提示:煤炭价格大幅下跌,国企改革低于预期