赛轮轮胎公司动态点评:毛利率提升盈利能力增强,股份回购助涨士气

　　类别：公司研究机构：长城证券股份有限公司研究员：孙志东日期：2019-10-08

　　事件:公司发布2019年上半年业绩报告,受益于市场开拓效果的显现,轮胎产品收入规模有所扩大,报告期内,公司实现营收70.92亿元,同比增长8.03%;归母净利润5.07亿元,同比增长59.34%;扣非归母净利润4.81亿元,同比增长65.31%,利润增长主要系原材料成本整体较上年同期有所下降。公司第二季度单季实现营收37.24亿元,同比增长5.34%,实现归母净利润3.23亿元,同比增长63.18%,实现扣非归母净利润3.06亿元,同比增长65.37%。另外,报告期内,公司实现经营现金流量净额13.14亿元,同比增长198.59%,主要系本期采购付现减少所致。

　　越南工厂利润贡献大,与固铂合作促进海外市场业务拓展:报告期内,公司越南工厂实现营业收入17.61亿元,同比增长37.79%;实现净利润3.25亿元,同比增长50.27%。目前公司在越南工厂具备1000万条半钢胎、120万条全钢胎和3.5万吨非公路轮胎等多种产品的生产能力。另外,公司与固铂轮胎在越南合资建设的年产240万条全钢胎项目已于今年上半年开工建设,本次合作将进一步提升公司主要产品的海外产能,促进海外市场业务拓展,公司的盈利能力和综合竞争力有望得到进一步提升。

　　轮胎毛利率提升明显,公司盈利能力不断增强:公司上半年轮胎销售毛利率22.18%,同比增加3.71 pct,其中二季度单季毛利率26.51%,同比提升7.00 pct,环比提升9.12 pct。其中第二季度单季毛利率提升明显主要归因于两方面:(1)公司销售产品结构持续优化,单胎均价明显提升。公司二季度单胎均价346.21元,轮胎产品的价格同比增长14.50%;(2)原材料成本整体较上年同期有所下降。报告期内,公司主要原材料天然橡胶的采购价格虽同比增长7.66%;但合成橡胶、炭黑和钢丝帘线的采购价格分别同比下降4.61%、4.56%和6.26%。;毛利率的提升为公司盈利能力增添动力。

　　回购股份数量过亿,充分彰显发展雄心:公司于8月28日发布拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购股份方案的公告。自董事会审议通过本次回购方案之日起不超过6个月,在回购价格不超过5.3元/股(截至8月28日收盘,公司股价为3.85元)的条件下,回购股份数量不低于1亿股,不高于1.35亿股,回购股份数量上限占公司目前总股本的5%,预计回购资金上限为7.155亿元。回购股份将用于实施股权激励计划,提高员工凝聚力和公司竞争力,增强投资者对公司的信心,同时彰显了公司长期发展做大做强的雄心。

　　投资建议:公司是国内优秀的轮胎企业,随着国内轮胎企业竞争力的逐步提升,民族论坛品牌迎来发展机遇。目前公司的品牌价值及产能优势仍处于上升趋势,公司的竞争优势正逐步扩大,我们看好公司业绩持续增长的同时,认为公司具备成为国际一流轮胎企业的潜力。预计公司2019-2021年,实现营收150.1亿、172.4亿、191.8亿,同比增长9.7%、14.8%、11.3%;实现归母净利润10.3亿、13.0亿、15.5亿,同比增长53.9%、26.5%、18.9%,对应PE 依次为10.11、7.99、6.73倍,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:天然橡胶价格波动风险,新产能投放不及预期等。

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