维持买入评级，将目标价上调至95.24 元人民币（上升空间为22％）。我们重申买入评级是因为：1）领先行业的销售增长；2）强劲的出口增长；3）持续的行业复苏和估值提升。我们将2020/21/22 年预测净利润分别微调了+7％/0％/0％，以考虑销售增长的改善及毛利率的下降。我们的新目标价基于22倍的21 财年预测市盈率（由于其增速持续比同行强劲，而从20 倍提升至22倍）。该股目前的市盈率为18 倍21 年预测市盈率（国内同业平均为21 倍）或1.9 倍PEG（国内同业平均为2.9 倍）。

　　20 年3 季度美的业绩明显超于预期（就算不含一次性投资和公允价值收益），鉴于其具有极强竞争力的产品和强劲的出口订单增长，我们对4 季度相当乐观。因此我们维持买入评级，并将目标价从上调至95.24 元人民币，相当于22 倍21 财年预测市盈率（此前为20 倍）。国内/国际同业的平均水平为21 倍/17 倍。

　　20 财年3 季度业绩表现强劲。公司3 季度的销售额/净利润分别同比增长16％/32％至777 /81 亿元人民币，好于彭博预测9％/32％及招银国际预测8％/27％。我们认为这归因于：1）强劲的销售增长（内销及出口）以及2）可观的投资及公允价值收益。毛利率同比下降3.4 个百分点，主要是由于：1）将安装费由从销售费用归入销售成本以及2）电商销售占比增加。但即使不包括一次性投资和公允价值收益，经调整净利润仍然取得了19％的同比增长，也是超预期的。

　　内销和出口销售均加速增长，空调是主要驱动力。公司内销和出口销售增速分别从上半年的下滑 16％/0％改善至22％/18％。我们认为，国内销售增长主要由于美的在空调产品的市场份额提升（根据AVC 数据，线上市场增加3 个百分点至33％，线下市场增加6 个百分点至35％）。我们认为很大的关键新的创新技术，像无风感系列和180％旋转风道等等。在我们看来，出口销售的增长加速更多是行业整体的增长加速，因为20 年9 月冰箱/洗衣机/空调的销售同比迅速增长57％/17％/15％。我们预测4 季度销售会增长14％，净利润会增长24％。但是，尽管势头强劲，我们也应该意识到由于近期人民币升值，对毛利率也可能造成一些拖累。

　　库卡业务开始复苏。库卡在3 季度实现了扭亏为盈，这无疑是超预期的，而且因为未来的订单也录得约20％的同比增长，因此4 季度的销售可能会恢复增长。