恒力石化:未来有望百亿利润做起点

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：许隽逸 日期：2019-08-14

　　经营分析

　　由于恒力石化炼厂在2季度实现炼厂提负荷以及部分后续装置的开车投产,其炼厂具体产品在投产过程中难于拆分。但从公司总体扣非净利率来看,符合我们对于恒力石化公司层面净利率的理论测算,大幅超过市场预期。

　　二季度PX大部分利润显著转移至PTA环节逻辑验证:以2019年3月为节点,PX的中国主港CFR价格大幅下挫,从1000美元左右的中枢价格迅速下移至850美元左右的中枢价格,而PTA的价格在此区间并没有明显下跌,从而增厚PTA利润。

　　聚酯盈利下滑:恒力石化的聚酯主要分为长丝(FDY与DTY),切片,工程塑料PBT,以及聚酯薄膜BOPET,利润同比下滑30%左右。盈利调整

　　考虑到

　　1.恒力炼化装置投产进度超出预期,业绩预测需要上修。

　　2.中 美贸 易摩 擦波动潜在影响下半年聚酯产业的订单释放和原料采购节奏

　　3.原油价格潜在下跌可能带来的跌价准备我们将恒力石化2019年净利润预期从75亿调升至90.86亿,并微调2020年/2021盈利预测净利润至144亿/171亿。

　　投资建议

　　我们对公司维持“买入”评级及目标价20.49元,目标价分别对应2019-2021年市盈率15.9倍,10.2倍,8.7倍。

　　风险提示

　　1.原油单向大规模下跌风险2.纺织服装严重需求恶化3.政策以及对外出口配额限制带来的成品油销售风险4.地缘政治风险5.项目进度不及预期6.公司股票大规模解禁风险7.美元汇率大幅波动风险8.行业竞争严重加剧带来的盈利不及预期9.主要化工产品价格的大幅波动风险10.全球经济周期下行风险11.其他不可抗力造成影响

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