中粮糖业深度报告:紧握减产预期下的糖价上行机会

　　类别：公司研究机构：东莞证券股份有限公司研究员：魏红梅日期：2019-08-13

　　当之无愧的糖业龙头。公司是国内糖企龙头,经营范围包括自制糖,贸易糖,加工糖和番茄酱,是保障国内食糖供给的坚实基础。公司自制糖产能占全国产能的约10%,贸易糖占全国贸易量的一半,产能与贸易量均为糖企最高值。具有150万吨/年的港口加工糖能力,仓储能力200万吨以上,番茄业务为国内最大。公司大股东中粮集团占股51.53%,享受集团上下游资源。

　　糖周期有望重启,行业机会来临。糖价具有显著的周期性,5-6年一周期,当前糖价下行已持续2年7个月,接近尾声,糖周期有望反转。食糖需求短期稳定,长期慢增长,价格主要取决于供给端。国内供给方面,甘蔗播种面积从2016年的1401千公顷下降到2017年的1371千公顷,当前期末库存减至2015年来的一半,加上当前糖价低迷,预测今年国内开始减产,推动糖价重新上行。根据美国农业部的预测,2019年全球糖产量17892.6万吨,同比下降8.00%;其中蔗糖产量13910.9万吨,同比下降7.89%;甜菜糖产量3981.7万吨,同比下降8.41%。预测糖主产国巴西下降24.16%、印度下降3.61%、泰国下降3.53%,欧盟27国下降12.72%,主产国出口量占全球出口量约一半,主产国的减产将影响全球食糖供给量,供给收紧将推动糖价重新上行。

　　公司乘势而上。公司收入超9成来自糖业务,盈利与糖价直接挂钩。公司自营产能超100万吨,占全国产能的约10%,远超同行。公司配额内贸易糖40万吨,配额外160万吨,贸易量占据半壁江山。库存量35万吨,为糖企最高量。凭借产能、贸易量、库存的优势,公司在糖价上行期可最大程度获取行业红利。另外,公司财务数据良好,营收和毛利率领先行业,三费管理出色,现金流充足。公司背靠中粮集团享受销售渠道与管理方式的优势。综合分析公司资质为上市糖企最优。

　　投资建议:预计公司2019、2020年每股收益分别为0.32元和0.53元,对应估值分别为29倍和17.5倍。公司是糖企龙头,拥有行业最高的产能与国内一半的贸易量,在全球产能下滑,糖周期重新上行期将会明显受益,公司未来业绩有望大幅提高,当前估值较为合理,维持推荐评级。

　　风险提示:气候变化,糖价大幅下滑等。

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