通信行业:高新兴、海能达 荐2股

　　类别：行业研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：边铁城 日期：2017-11-22

　　核心推荐理由:

　　1、领先的公共安全整体方案提供商。公司是领先的公共安全整体方案提供商和跨系统平台的智慧城市运营商。近年来公司致力于由单一的通信运维服务商转型升级,树立了以物联网技术为核心,聚焦公共安全行业应用,打造大数据运营商的发展战略。为实施发展战略,公司通过外延并购依次收购了迅美科技、创联电子、国迈科技、中兴智联等优质公司,目前中兴物联股权的收购已经过会。各个子公司业务协同性高,已形成公共安全事业群及物联网事业群两大业务体系。

　　2、以平安城市为基础,展开大安防布局。公司成立时主要产品为基站监控设备,通过视频监控的集成进入安防行业,目前安防业务体系已经形成五大板块:通信安防、平安城市、金融安防、铁路安全和警务系统。通信安防,平安城市方面,公司在手订单增速较快,2013年到2016年在手订单金额分别为7.1,5.5,8.5和23.3亿元,其中2016年新中标项目累积金额超过12.68亿元,对公司今后业绩增长将形成有力的支撑。金融安防,铁路安全和警务系统方面,分别由子公司迅美科技以及2015年刚收购的创联电子和国迈科技来布局,创联电子和国迈科技在2015和2016年均超额完成业绩承诺,发展势头良好。

　　3、外延式发展切入物联网,夯实智慧城市基础架构。收购中兴智联,布局电子车牌市场:2016年6月24日,高新兴公告拟以1.48亿元人民币受让中兴通讯持有的中兴智联84.86%股权,目前收购已经完成。中兴智联参与国内6个城市汽车电子标识项目建设,其中无锡、深圳的试点工作已经启动,中兴智联为唯一一家同时参与两个城市试点的公司,市占率超过50%。此外,中兴智联还参与公安部无锡所电子车牌标准制定,前该国家标准已提交国标委,最快有望在2017年下半年出台,标准统一后将给电子车牌的推广铺平道路。收购中兴物联,建立“云+端”业务生态体系:公司于2016年12月29日公告拟通过发行股份与现金相结合方式购买中兴物联84.07%股权。中兴物联专注于物联网企业级市场,产品覆盖物联网无线通信模块、车联网产品、物联网行业终端以及物联网通信管理平台与行业整体解决方案四大业务板块。其中,物联网无线通信模块及其集成产品是中兴物联的核心业务,车联网产品是中兴物联近年来根据行业发展趋势开发的新产品,2016年开始实现收入。目前物联网和车联网正处在快速增长的前夜,而随着标准的确立和商用化芯片的量产,中兴物联将极有可能联借助竞争优势站上下一个网络变革的风口。而借助中兴物联的物联网通信整体解决方案与平台运营服务,公司的“云+端”业务生态体系将快速推进,促使公司由产品提供商和集成商向全面的物联网服务综合提供商转变。

　　盈利预测和投资评级:公司获取订单能力强,现有订单增量也预示公司短期业绩向好趋势。此外,电子车牌和铁路安全板块有望成为拉动公司业绩增长的亮点:电车车牌的国标有望在2017年出台,中兴智联有望乘上行业成长的风口。铁路行车安全因为铁路的自动化控制系统在2018年进行大换装,因此创联电子将成为公司增收的另一动力。我们预计公司2017~2019年整体营业收入分别17.85、23.70、29.87亿元,归属母公司股东的净利润分别为4.12、5.37、6.61亿元,按照最新股本计算的EPS为0.37、0.49和0.60元。此外,如中兴物联顺利收购完成,并表后将增厚公司的业绩,因此我们给予“增持”投资评级。

　　风险因素:电子车牌标准进展不及预期;收购子公司业绩不达预期,造成商誉减值。

　　核心推荐理由:

　　1、专网通信行业的龙头企业,海内海外营收快速增长。海能达是全球领先的专网通信产品和解决方案供应商,提供Tetra、PDT、DMR、专网LTE等全系列标准产品。客户主要包括政府、公共安全、轨道交通、能源等行业客户。目前,海能达的产品已遍布全球120多个国家和地区,已在全球设有50余个分支机构。在中国,公司市场占有率本土品牌排名第一;在全球,公司产品出货量排名第二,仅次于专网传统龙头摩托罗拉。

　　2、专网市场不受运营商投资下滑影响,宽带升级和模转数带来新需求。专网系统目前主要用来集群通信,与普通的一对一通话功能比,集群通信具备特有的调度功能和组呼功能以及快速呼叫的特性,因此主要应用在对指挥调度功能要求较高的部门和企业,如公安、消防、机场等,其具有投资分散,地域性强的特点,当公网运营商投资下滑时,专网市场不受影响。从2009年开始,全球已经进入了全面专网通信模拟转数字化进程,目前也同时因面临从窄带向宽带升级的需求。

　　3、摩托罗拉占据领导地位,但市场逐步被蚕食。目前中游的设备制造商中,以摩托罗拉、海能达、建伍为代表的Top厂家占据全球超过70%的市场份额,其中昔日的通信巨头摩托罗拉就占据了52%,依然处于传统专网市场的领导地位。近年国际专网巨头发展势头减弱,摩托罗拉利润增速减缓,甚至出现负增长,给了国内专网厂商以赶超的空间。

　　4、提供全标准解决方案,不断抢下海外市场大单。公司目前是全球极少数同时提供TETRA、PDT、DMR、专网LTE等全系列标准产品的专网通信设备商。设计上,公司产品兼顾了可靠性和外观,在防爆、防水防尘、工业设计等方面达到业界领先水平。生产上,由于地处中国深圳这个电子制造业基地,凭借产业链配套齐全、生产要素价格低廉的优势,公司在成本控制上具备全球竞争力。销售上,公司不断地拓宽与加深公司的销售渠道,搭建全球营销网络。目前在全球设有超过50个分支机构,与全球4000多家分销商、集成商和合作伙伴紧密协作,销售和服务网络覆盖全球120多个国家和地区。外延上,公司主要并购以横向整合为主,在专网通信相关领域进行全资收购,协同效应较强,并且在要克服文化差异的海外市场上屡屡建功。未来5年,借助轨道交通大规模建设带来的网络建设需求以及PDT系统的铺开,公司有望复制华为的成长路径成为专网行业的小巨头。

　　盈利预测和投资评级:我们预计公司2017~2019年整体营业收入分别53.87、79.28、111.57亿元,归属母公司股东的净利润分别为6.57、10.34、14.22亿元,按照最新股本计算的EPS为0.38、0.59和0.81元。鉴于公司目前规模效应开始显现,业绩处于高速成长期,且收购赛普乐价格较低,协同效应明显,未来将有效帮助公司向全球专网龙头摩托罗拉发起挑战,因此我们维持“增持”投资评级。

　　风险因素:海外市场拓展不及预期,汇率波动的风险。