机械设备行业:政策友好推动制造业发展,锂电、油服持续高景气

　　类别：行业研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：陈显帆,周尔双,倪正洋 日期：2019-08-19

　　1.推荐组合

　　【三一重工】【晶盛机电】【杰瑞股份】【先导智能】【中联重科】

　　【锐科激光】【迈为股份】【恒立液压】【浙江鼎力】【北方华创】

　　2.投资要点

　　【宏观】制造业整体需求走弱,贷款利率并轨助推制造业发展

　　制造业整体需求走弱。从本周央行公布的7月份社融数据来看,人民币贷款、社融增量均有所回落。从细分数据来看,对实体经济发放的人民币贷款增加8086亿元,同比少增4775亿元;其中短期贷款共计减少1500亿元,体现生产经营活动的走弱。可以看到,整体制造业7月需求走弱。

　　贷款利率并轨助推制造业发展。央行公布贷款市场报价利率(LPR)形成机制改革更多细节,本月20日起各银行新发放的贷款中主要参考LPR定价,而LPR按公开市场操作利率(主要指MLF)加点形成,目前1年期MLF利率3.3%,1年期贷款基准利率4.35%,形成实际意义的降息。

　　影响分析:2018年申万机械上市企业共计短期贷款2114亿元,同期机械板块共实现归母净利润433.5亿元。虽然目前降息只针对新增贷款,但我们按照短期贷款基准利率分别下调20/40/60bp进行匡算,则贷款利息成本降低4.2/8.5/12.7亿元,占当期净利润分别0.98%、1.96%、2.93%。值得注意的是,短期贷款前五家企业(中集集团、振华重工、沈阳机床、中国中车、中联重科)共计贷款642.4亿元,占行业短期贷款总额的30.4%,政策对这些企业正面影响更大。建议积极关注政策助推下,整体制造业信心的提升,对行业整体拉动。

　　【锂电设备】先导智能中报业绩符合预期,行业高景气持续2019年全年仍将保持较高增长,新接订单或达80亿,保守估计60-70亿元。公司2019H1营收18.6亿,同比+29%;归母净利3.9亿,同比+20%;扣非归母净利3.8亿,同比+18%,符合预期。分业务看,锂电池设备收入15.6亿,同比+28%,其中子公司泰坦实现收入2.6亿,净利润5765万,我们判断主要系2018年上半年新接订单较少所致。根据公司2018年签订订单的时间和相应的发货验收周期,我们判断公司收入确认和业绩释放主要集中在下半年,全年业绩仍将保持较高增长。

　　毛利率大增恢复正常水平,研发费用创历史新高。H1综合毛利率高达43.1%,同比大增4.3pct,格力智能制造订单以及内部抵消事项的影响消除后,公司盈利能力恢复正常。净利率21.1%,同比略降1.6pct,主要系研发费用率高达11.4%所致。研发费用2.1亿,在总收入中占比约11%,同比+131%,创历史新高(2018年全年研发费用率7.3%)。

　　现金流大幅提升,应收账款周转天数基本维持稳定。2019H1经营性现金流净额1.8亿,同比+125%;其中Q2单季净额+2.4亿,环比Q1(-0.6亿)增加3亿。回款情况良好,2018Q3以来应收账款周转天数维持在80天左右,存货周转天数从上年同期的534天大幅缩短至423天,公司营业周期的缩短也是下游需求旺盛的直接验证。

　　电池行业在新扩产周期中,下游由集中走向分化,而中游设备行业将继续向龙头集中。继CATL等电池龙头持续扩产之后,以中航锂电、万向、蜂巢新能源等为首的中小企业和新进入者也跟进大规模扩产。我们判断电池行业格局将由集中走向分化,这将使得扩产规模弹性加大,利好设备厂商,设备行业将继续向先导等龙头公司集中。

　　风险提示:经济增速低预期;下游 行业需求低预期;行业竞争恶化。

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