贝尔斯登力图自救，中信证券（爱股,行情,资讯）寻求拓展，在一个精心设计的交易结构和合作蓝图之下，双方能够获得何种实质性的发展？

　　中信集团与美国投资银行贝尔斯登（Bear Sterns，纽约交易所代码：BSC）的联姻，最终以一种戏剧化的方式公诸于世。

　　10月16日，出席中共十七大的中国银监会副主席蒋定之在列举商业银行海外并购的举措时，提及了中信银行（爱股,行情,资讯）有意竞购贝尔斯登的消息。中信银行迅速发布了声明，表示双方并没有相关谈判，并且承诺三个月内都不会进行。

　　很快人们就发现，与贝尔斯登结缘的其实是中信证券（上海交易所代码：600030）。当地时间10月22日，贝尔斯登在美国发布新闻通函称：“贝尔斯登和中信证券各自的董事会达成了一致性决议，宣布一项原则上建立全面战略性联盟的协议。”

　　根据这一协议，中信证券和贝尔斯登将共享管理经验和技术，以在中国内地发展新的资本市场产品和业务，并将在香港建立一家合资公司，整合两家公司在亚洲其余地区的现有业务。最重要的是，中信证券和贝尔斯登将各自出资10亿美元交叉持股。

　　当日，中信证券即宣布临时停牌一天，其公告却惜字如金：“近日与贝尔斯登公司就建立全面战略合作事项进行商议，公司股票暂时停牌”。

　　不无蹊跷的是，在停牌五天之后，中信证券仍未发出与贝尔斯登内容一致的公告。据《财经》记者了解，双方的创造性合作在监管审批方面仍有一定障碍，尤其与中国证监会的沟通仍需时日。

　　贝尔斯登：防守还是进攻？

　　根据贝尔斯登率先抛出的英文新闻通函，中信证券将出资10亿美元，购买贝尔斯登40年可转换信托优先证券（Convertible Trust Preferred Security）。在全面摊薄基础上，这可以转换成相当于6％的贝尔斯登股份。该证券的转换价格，将是贝尔斯登2007年10月19日及之前的四个交易日的均价。此外，中信证券还获得了增持贝尔斯登股权到9.9％的权利。贝尔斯登则出资10亿美元购入一笔六年期的可转换债券，以及一个五年的期权。债券和期权的转换价格将以中信证券2007年10月19日及之前的四个交易日均价来确定。

　　通过这样一种有些考究的安排，使得中信证券和贝尔斯登达成了互相持股的目的，这也反映了双方对于交易对手股价的形势判断。美国银行的研究报告分析称，中信证券的投资，可以即刻得到贝尔斯登股价上涨带来的好处——在过去的一年里，贝尔斯登的股价已跌去三分之一；而贝尔斯登的投资以可转债的形式持有，可以防范中信证券股价走低的下行风险——在此之前，中信证券的股价则上涨了300％。

　　“对于贝尔斯登来说，这种投资安排是防守性的而非进攻性的方案。相当于贝尔斯登寻找到一个‘白骑士’，帮助它阻击潜在的收购对象。”一位华尔街的资深银行家分析称，“达成交易的动力在于贝尔斯登化解自身危机的努力。”

　　所谓“白骑士”，是指为避免来自不受欢迎的买家（“黑骑士”）的恶意收购，收购目标公司的管理者挑选出来的友好买家。

　　作为华尔街第六大投资银行，贝尔斯登在数年前一度是最具盈利能力的金融机构之一，既曾以结构性产品享得盛名，亦因此成为“次债风波”的受害者。

　　早在今年4月，次债市场的风险已初露端倪。进入6月，贝尔斯登旗下两只对冲基金即因损失惨重停止赎回，成为次级债风暴中的标志性事件。8月5日贝尔斯登更宣布，上述两只基金关闭，公司负责此项业务的联席总裁和联席首席运营官沃伦斯佩克特（Warren Spector）辞职。风暴漩涡中的贝尔斯登股价大跌，过去一年中累计跌幅达30％。目前的市净率不到1.1倍。

　　股价就此成为贝尔斯登的软肋，更使其成为金融大鳄眼中的理想猎物。在华尔街流传的买家名单中，摩根大通、美国银行、花旗银行以及“股神”巴菲特均赫然在列。

　　前述华尔街人士分析称，对于困境中的贝尔斯登来说，引进中信证券对于稳定股价有着双重作用：一是确保6％的股份不会出售，并且在潜在的收购战中，管理层赢得一个坚定的盟军；二是目前贝尔斯登股价大幅波动，有很多借机做空的力量，中信证券的进入减轻了这方面的压力。

　　实际上，逢低吸纳贝尔斯登股份的不乏其人。9月初，英国亿万富翁约瑟夫刘易斯（Joseph Lewis）向美国证监会递交材料，宣称通过旗下集团公司以8.604亿美元收购了贝尔斯登7％的股份，成为贝尔斯登最大的股东。

　　不过，在贝尔斯登管理层看来，引入中信证券是一个攻守兼备的方案。一位接近贝尔斯登高层的知情人士曾向《财经》记者透露，“如果外部的投资者本身有战略意义，贝尔斯登管理层愿意认真考虑。”他表示，韩国、新加坡和阿拉伯国家的投资者也对贝尔斯登抱有兴趣，但贝尔斯登更倾向于来自中国的投资者，并且愿意在持股比例和董事会席位等方面开出优厚条件。

　　就在此番表态之后不久，便传出贝尔斯登与中信证券签约的消息。交易完成后，贝尔斯登的第一大股东仍为英国富翁约瑟夫刘易斯，而中信证券成为持股6％的第二大股东，贝尔斯登的强势CEO吉米凯恩（Jimmy Cayne）目前持5.8％的股份。

　　“贝尔斯登青睐中国资金，也有奋力一搏、开辟新路的意思。此前他们主要依赖固定收益业务，收入来源和地区都没有其它投行多元化。”一位国际投行的中国业务负责人分析，“借助与中信证券的交易，贝尔斯登进入一个增长最快的地区，其结果如何外界还看不清楚。”

　　或许由于这一消息传闻已久，市场反应并不强烈。10月22日，贝尔斯登的股价在开盘后先小幅回落，继而走高，最后收报于117.85美元，较上一个交易日仅上涨1.24％。其后两日，贝尔斯登股价连续下跌，至10月24日收盘，已跌至113.54美元。

　　在贝尔斯登自救的同时，次债危机的阴霾并未散去。10月24日，美林公布三季度业绩，固定收益部门总计减值79亿美元，远远高于此前美林自己的预期——而这只是次债危机的有感“余震”之一。