各位信易赢的用户朋友：

大家新年好！

每年春节欢聚之时，我都有一份专属的快乐，就是能整理一年的收获，整理当下的心情，展望来年的未知，并给大家写一些文字，为春节留下特别的意义。

时光荏苒，去年此时，可以说大家都特别忐忑，国家面临抗疫的重大挑战。清楚地记得，当时世卫总干事谭德塞正访华，是否会将中国列为“疫情国”的恐惧正在弥漫，一些西方国家正切断与中国之间的国际航班与各种联系。而一年后的今天，在他们仍深陷疫情肆虐、经济一落千丈的背景下，我们早已摆脱疫情的影响、经济强劲复苏、国内外订单饱满、甚至国际资本与供应链都在往中国倾斜。我们应该为我们的祖国感到骄傲，为民族感到骄傲，是团结、坚韧、纪律、积极、乐观等等优秀的民族品质，让我们拧成一股绳，有力地击碎了各种质疑、恐惧、博弈，让中华儿女可以一齐欢度这个春节。

过去一年的中国资本市场，也经历了一系列重大转变与改革。新一版证券法从3月份开始落地、注册制在科创板、创业板全面推行、陆股通港股通大幅扩容、中芯国际等新经济公司陆续回归，鼠年的资本市场可谓在国际化的进程上迈出了坚实的一大步。而在与国际全面接轨的同时，市场也正发生重大的机构性变化，A股全年上升13.87%，在数年熊市后重新站回3000点之上，也开启了一个新的历史纪元。但就在这个背景下，只有不到40%的公司实现了上涨，70%的公司跑输指数，甚至有接近40%的公司在指数上涨的同时已经跌到2400点以下的位置，市场出现了史无前例的两极分化。

根据东财Choice的数据统计，2020年末A股总市值为77.53万亿元，较2019年末的59.2万亿元，增加18.36万亿元；据中国结算数据显示，截至2020年11月末，已开立A股账户的自然人投资者达1.75亿；按此计算的话，年内A股投资者人均盈利10.49万元；刨去2020年新上市公司（市值约6万亿元），2020年A股市值增加值为12.36万亿元，人均盈利7.06万元；再考虑到1.75亿投资者中很多并未入市，如果仅计算活跃投资者的话，2020年人均盈利将更高。

要是说股民2020年人人都赚了10来万，肯定有人要飙脏话了，毕竟算平均值，很多人是会被平均的。按照东财的账户统计数据，一个年内0收益的账户，可以超过33.94%的股民。也就是说，有三分之一的账户是亏钱的。

而东财的一份问卷调查显示，有近半股民表示自己年内是亏损的。调查显示，2020年盈利的股民占比51.9%，其中11%的股民盈利超50%，15.7%盈利介于20%至50%之间，25.2%盈利在20%以内。另有48.1%的股民表示年内是亏钱的，其中31.4%的股民亏损在20%以上。

但即便是这样的数据，评论中还是骂声一片，纷纷表示自己被平均。我想，在股市低开高走的2020年，散户投资者可能依然没有摆脱“7亏2平1赚”的定律。主要由于去年下半年开始，市场两极分化开始严重，资金普遍聚集在千亿市值以上的公司，另一方面是普遍聚集在白酒及新能源两大行业。这让很多喜欢“捡便宜”、喜欢“炒小票”的人损失惨重。即便一开始选对了方向，没能坚持到最后的，往往也是把之前赚的钱又吐了回去。

反观我们2020年的战绩，价值投资栏目所有已出局个股均实现上涨，且绝大多数涨幅较大，尚在持有的个股除两只目前处于调整当中，其余个股均有一定表现；智能股池栏目12个月推荐个股平均涨幅全部为正，且每月基本跑赢大盘10个点左右；X档案栏目12个月共推荐217只个股，每月个股平均涨幅全部为正，其中208只个股触发买入条件并实现上涨，成功上涨比例超过95%。

这首先得益于我们对于市场宏观方向的准确判断：

1）二月初与三月末，在市场最黑暗、最恐慌的时候，我们的X档案两次强调“抄底”

2）7月高点出现后，独家内参及时提示，之后市场出现连续大跌并进入近半年的盘整行情

3）11月初指数再度濒临破位时，独家内参及时提示机会，明确下跌空间有限，3200点强支撑，随后市场开始回暖，持续走强至今

对我们而言，2020年是收获颇丰的一年，不仅仅是在账户收益上，我们也在操作中不断发现问题，不断改进，提高自我。从2020年各月份推荐股票的表现统计来看，上半年的涨幅明显高于下半年，在面对行情极度分化的局面时，我们虽然依旧能够实现跑赢大盘，但还是会受到一定的影响，制约了全年整体的战绩表现。我们总结发现，有两点应当特别注意：

1）需要更重视头部企业，“较为优秀”的公司可能都要从选择范围中剔除；2）“性价比”方面的投资逻辑已经没有多少生存空间。

那么，展望牛年二级市场的投资机遇如何？对比鼠年，会有哪些变化需要重视？

1）经济各项指标会强劲复苏，货币政策仍会在“舒适”的范围内。

疫情中的2020年，中国录得了2.3%的GDP增长，可以预见的是，由于2020年基数较低，2021年的数据将会明显复苏反弹，全年可能在6%以上，尤其是一季度，数据可能会令人兴奋，但不排除前高后低产生两次预期差的可能性。所以，若上半年伴随数据产生情绪高点，对总体宏观在下半年要相对的转入审慎中性。另外，由于目前海外货币仍在漫无边际的持续扩张，而央行包括2020年在内的近数年都保持着相当的“定力”，我们在货币政策方面的出牌空间足够大，而且完全握有主动权。什么叫主动权？即应对各类突发情况，松紧程度握在自己手中，而不像2018年之前美联储缩表及双边博弈下的被动，无法通过货币刺激来拉动经济。货币政策在2021年仍会在一个相当“舒适”的范围内，即会保持在相对于GDP与CPI扩张下的适度溢出，又不会出现令人担忧的过度宽松。对投资而言，应是相当舒适的。

2）中美博弈的过渡期间，国力提升的绝好时机。

特朗普在位的这几年，尤其是2020大选之年，可以说是给中国珍贵的机遇。中国发展到目前这个阶段，中美博弈无法避免。而在这个节骨眼上赐予中国一个特朗普这样的美国总统，真的是馈赠。一方面，特朗普只注重眼前利益、短期利益，对中国的施压形式是讨价还价式的，给我们争取了许多发展时间，而我们最需要的，正是时间。另一方面，特朗普的急功近利，一定程度上，损害了美国长期以来建立的所谓“西方民主”联盟的团结一致性，使得中国没有落入极度孤立无援的博弈局面。最重要的，是在近几年的博弈过程中，尤其在疫情出现后中国与美国表现出天差地别的控盘能力，让全世界看到了中国制造与中国速度，使得全世界的供应链体系向中国发生倾斜。而又在此时，拜登成功翻盘特朗普成为新一届美国总统，虽说拜登将会延续奥巴马政府从意识形态及“国际规则”上对中国施压，但暂且不讨论远期，就2021年来看，拜登上任之后所面对的，是一个极大的烂摊子，严重的疫情如何遏制？已近极端的货币如何消化？包括一系列人事变动和调整，都是需要相当时间的。故而，2021年的外部环境，可谓无大忧，是难能可贵的极佳发展时机。

3）核心资产价格洼地消失，收益预期需要适度降低。

我们在去年春节期间，就提示了疫情后的投资机会，即牢牢把握中国的核心资产。过去的一年，包括二级市场优质公司的市值维度，一级市场潜力公司的融资估值都有了一个极大的提升，甚至出现了三十年资本市场过程中前所未有的相对溢价，这种溢价，体现在优质与平庸，大公司与小公司之间的溢价。这种分化，还出现在了置业上，2021年包括北上广深在内的一线城市核心优质置业不仅价升，且一房难求，摇号中签率不断走低。而部分三四线非核心城市的置业却出现了价量齐跌的态势。“分化”出现在了各维度资产之中，不能说是一种偶然。其背景是资产类别的供给过剩（资本市场的注册制发行与仍然高速的房地产固定资产投资增速），而全球资本货币的超发及涌入，首先哄抢的就是核心资产。中国目前核心资产的溢价，体现的是国力的溢价，包括本币（相对其他国家的紧）升值亦然。在核心资产已经推高的背景下，对于2021年的收益预期，要适度降低。

那么，核心资产价格已经没有洼地，没有便宜可言，2021年如何投资？

首先，仍然要牢牢拥抱中国的核心资产。涨跌同源，既然上涨的原因我们通过以上种种分析，并没有消除，反而在2021年可能有所强化，那么格局就不会轻易改变。本次核心资产的上涨，逻辑较以往有所不同。方才提到，这轮上涨背后的核心逻辑是国力的提升，国力提升反映到龙头公司层面意味着什么？意味着，以往的中国龙头公司可能转变为世界级的龙头公司。供应链体系正在往中国偏移，中国制造的优秀与中国制造的速度正越来越被世界所认可，那么，中国的龙头公司为什么不能变为世界的龙头公司？在2020年四季度的核心资产飙升过程中，我们已经看到了这些公司脱离以往估值体系的根本就在于：正在对标国际巨头公司的市值，甚至在某些行业，比如消费品行业，已经超越了世界龙头老大公司的市值天花板。我们要充分认识到国力提升的重要性，及其背后所折射的投资逻辑的改变。

其次，我们也要正视某些行业，或者说大部分行业，和国际巨头们的差距。我们既要有“梦”，但也不能总是做梦。这轮核心资产上涨过程中，部分行业和标的，是存在泡沫的。相信，若2021年格局不变，进入高估区域甚至泡沫区域的标的会越来越多，届时风险就会积聚，我们需要清醒。

最后，对于80%-90%毫无表现甚至不断创着新低的中小市值公司或者平庸公司而言，如何对待？当然，这大部分公司中的小部分，是有被错杀的，是有绝地反转的机会的，但我们仍然建议，随着注册制的全面推进，质量参差不齐的公司将大量涌入资本市场，平庸或质差公司越来越多，如果将精力都投入到中小市值公司中淘宝，这将消耗巨大的时间与精力，也是一个低概率低胜率的选择。我们仍然应将精力更多的投入到优秀公司的研究与甄选中去，虽然目前已无价值洼地，但适当降低收益预期，随着时间的陪伴与优秀公司的成长，健康稳定的获利还是大概率事件，我们要继续寻找确定性。

文末，在春节即将结束，各位股民朋友即将奔赴各自的工作角色、做出各种新的决策之时，我们仅以一家之观点，给各位一些总结与建议，仅供参考。祝各位新年身体健康、阖家幸福、投资顺利！

当下，我们可能处在最好的时代、最好的际遇之中，当做最大的努力。

信易赢

2021.02.18