申银万国证券——光大证券(601788)点评:2021年将是ROE反转之年 轻资本业务释放动能 各业务线收入均有所增长。轻资本业务中,经纪(含代销&分仓)、投行、资管分别实现收入36.6、19.9、15 亿,同比分别+46%、+44%、+21%;净利息收入21.1 亿,同比+34%;总投资收入23.4 亿,同比+2%。证券主营收入构成如下:经纪业务占比30%、投行业务占比16%、资管业务占比12%、净利息收入占比17%、总投资收入占比19%。 经营杠杆呈下降趋势,投资资产收缩,资产质量改善。2020 年底公司经营杠杆3.2 倍,同比下降0.12 倍;年底按公允价值计量的总投资规模858 亿,同比降12%,占归母净资产比重为1.64 倍。2020 年底公司股票质押余额42 亿元,较2019 年底下降34%,2020年股票质押减值准备13 亿,股票质押拨贷比高达31.2%,同比提升13.7pct。 MPS 项目未来潜在新增预计负债计提不超过3 亿。2020 年新增预计负债15.4 亿,2019、2018 年新增预计负债16.1 亿、14.0 亿,对公司业绩造成较大拖累。2020 年底累计预计负债45.5 亿,考虑到MPS 项目中优先级合计出资约48 亿元,预计最坏情况下公司未来潜在新增负债计提2.5 亿。 经纪业务稳健转型财富管理。公司2020 年代买证券净收入(含席租)29 亿元,市占率2.5%(测算值)持平上年,代销金融产品净收入3.9 亿元,市占率2.9%。期末两融余额436 亿元,市占率2.7%,同比提升0.37pct。2020 年香港市场经纪市占率为0.41%。年底人工智能服务产品“智投魔方”签约服务客户超7.2 万。
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