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当本周股市出现大幅震荡之际，债市却依然我行我素按照自身轨迹运行。国债指数本周再次刷新高度记录，10日均线形成短期支撑。企债指数在走了一个圆弧底走后，本周小幅上行，逐渐脱离底部区域；公司债指本周日K线出现连续收阳线；分离债指基本跃出了117.50的整理平台，开市试探向上攀升。近期公司债和企业债等信用类产品有所回暖，主要原因在于前期连续下跌之后有一定的技术反弹需要，同时，市场需求也在逐渐增加。 在个券方面，逐渐回升的国债个券有010107、010303等。转债品种本周则出现了随正股的回调，除了安泰转债、锡业转债(125960资料)等个别可转债回调相对轻微些。转债市场今后的表现还要依正股的走势而定。若正股基本面良好，未来走势可期，则转债仍有一定上涨空间。前期跌幅较大的企业债如09广汇债、09万业债等也出现反弹走势。 上周，国家统计局公布了三季度经济数据，从数据来看，包括GDP、CPI等数据与市场预期高度一致，对二级市场的影响并不显着。我们认为，经济数据向好带来的市场压力已在前期的大跌中得到了充分释放，数据的平稳反而稳定了市场心态，有助于收益率的阶段性稳定。从未来趋势来看，城市化、产业转移和产业升级、消费升级以及世界经济复苏人民币国际化对外需出口促进，为我国经济带来多重增长动力。预计未来两至三年内，我国仍可以保持8％以上速度增长。从对债券市场的影响来看，前期市场已主动选择下行，而各项数据基本符合预期，并未给债市带来新的压力，因此伴随着数据的公布，市场短期利空已基本释放。 CPI已经连续9个月为负数，估计央行暂时不太可能加息，但CPI已有探底回升趋势。近期一些食品价格持续上涨，从政策动向看，央行下半年工作重心也将转移到防通胀上。人行此前发布报告显示，前三季度货币信贷继续保持快速增长，9月末金融机构人民币各项贷款余额39.04万亿元，前三季度人民币贷款增加8.67万亿元，同比均大幅增长。预计未来适度控制信贷增速、提高货币回笼力度等措施会逐步出台，一旦经济继续向好、通胀因素抬头，央行很可能在明年提升利率，这对债市是不利的。 年内债市整体机会依然有限，但不排除部分收益率较高的企业债，在持续下挫后出现反弹。目前企业债收益率高于国债，如存续期在5年左右的公司债和分离债，包括新湖债、江铜债、康美债等税后收益率接近或超过6％，而新近发行的长虹债税后收益率高达6.7％。从当前的整体市场环境看，信用债一级市场的利率上行趋势还将持续。不过，与中票、企业债相比，出于对经济复苏以及通胀预期有可能导致的利率上升的担忧，作为短期品种的短融可能更会受到投资者的青睐。因此，其上升空间可能要小于前两者。同样，其发行规模也有望维持正常水平。在资产组合中保持一定比例的企业债仍是较好的配置选择。 债市短期风险虽然已得到释放，但仍面临较大的中长期风险，央票利率年内上行的可能性依然存在。在目前宽松资金推动下，银行间债市买盘略有增加，但由于消息面的真空以及对于未来通胀的担忧，总体仍维持盘整态势，半年内短券正成为机构关注的重点，而中长期利率产品的交投较为低迷，需求主要以配置型机构为主。尽管央票利率的稳定令市场信心稍有恢复，但随着CPI和PPI降幅的不断收窄，四季度即将出现正增长，市场预期也会悄然发生变化。 |
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