市场环境处于过渡期建议关注央票和金融债-金融债

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市场环境处于过渡期建议关注央票和金融债

作者：佚名文章来源：不详点击数：更新时间：2007-4-6 20:36:32

二季度市场环境仍然不利，但可以看到环境应当会向有利的方向转化

　　经济是否存在过热倾向？

　　2月份的宏观数据似乎体现出了“过热”的迹象。我们认为，可能事实并非如此。

　　由于固定资产投资增速没有大幅飙升，在一定程度上反映了内需仍然稳定，也佐证进口增速放缓并非偶然。而导致出口增速的因素则可能是多方面的：其一外需增强是推动出口加快的因素，第二个因素则有可能是由于人民币升值速度加快以及出口退税将不日降低的预期导致出口商加快了出口进度；其三是所谓的人民币升值预期使得部分资本项目下的资金借道经常项目进入中国。

　　我们认为，出口增速在未来数个季度将逐渐降低，但整体增速会保持在25%～30%左右的区间。二季度月均贸易顺差总量都将维持在200-250亿美元之间。出口增速放缓，以及贸易顺差总量维持稳定将使得由外需推动的经济增长速度略有放缓。

　　CPI二季度将维持在2.5%左右

　　从近期国际市场的工业品和金属、能源价格来看，其走势总体呈现稳中有降的格局。如果将这一轮国际大宗商品价格的上站归因于需求冲击以及流动性冲击的话，那么随着美国经济增速放缓以及大部分央行实行紧缩性的货币政策，预计其大宗商品价格增速将有所放缓。此外，从商品的供求来看，由于连续多年大宗商品价格上涨，推动相关商品产能的建立或开采，导致供给逐渐可以满足需求，有色金属就是一例。

　　粮食价格则略有例外，我们在2006年的报告中曾经提出，国际粮食库存连年下降以及粮食缺口持续存在，2007年也不会发生大的扭转。而且粮食价格在经历2004年暴涨之后，目前的价格也只是维持到原有水平，所以预计2007年粮食价格仍将略有增长，不会成为2007年拉动价格下降的主要因素。

　　我们预计2007年二季度仍将表现出上游价格增速缓慢回落和下游价格增速略为上升的格局。CPI水平在二季度将维持在2.5%左右，并可能成为全年的高点，而PPI增速同样保持在2.5%左右。2007年全年不大可能出现剧烈的通货膨胀，但通胀均值缓慢攀升将是未来一段时间的主基调。

　　货币政策仍以数量型为主

　　对基准利率而言，我们认为目前中国不存在继续大幅调高利率的基本面因素，主要是从投资和进口反映出来的内需仍然相对稳定，压制内需的结果将是进一步推高日益令央行头痛的贸易顺差规模。而美元年内可能的降息举措也可能会提高人民币的升值压力，并使国内的流动性更加泛滥。

　　尽管未来贸易顺差以及资本项目下的顺差逐渐增加，央行的资金回笼力度也将逐渐加大。这仍然包括公开市场操作、定向发行央票以及准备金率政策。我们预计2007年准备金率调整4-5次的可能性是存在的，也即法定准备金率水平将调整到11-12%的水平。

　　央行未来继续大规模回笼的可能性仍大，因此再度出现商业银行保留较高超储率的概率并不大。此外，随着三年期央票利率稳步上升，对商业银行以央票置换贷款的吸引力也开始增加。预计商业银行的贷款规模将在二季度逐渐降低，而增速亦将有所放缓。初步估计未来信贷增速将逐步回落到15.5%以下。

　　建议关注央票和金融债

　　从上述我们对宏观经济的分析中可以看出，由外需和套汇资金推动的经济增长在二季度可能仍将持续，因此，二季度债券市场的投资环境仍然相对不利。但是,我们仍然能够些微看到一些有利于债券市场的变化，包括我们认为贷款在二季度增速放缓、外需增长放缓等因素，这些可能都会使二季度末的市场环境稍为有利。

　　我们预计随着一年和三年期央票利率逐步到位，二季度收益率曲线的中短端仍然有利。从投资久期来看，维持较低的组合久期是合适的。投资组合的构造建议以三年为久期的子弹型构造。

　　从投资类属上来看，由于税率制度改革对商业银行将产生较大的影响，因此金融债和央行票据的相对吸引力将逐步提高。此外，从一年期国债和央票的利差来看，目前这两类债券的利差是过高了，因此，一年期国债的利率仍有一定的上升空间，我们建议投资人更多关注一年期央票，而非国债。


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