可转债以令人瞠目结舌的速度在扩容。

　　3月29日，中国石化(600028.SH)公告，将发行不超过230亿元可转债，这是今年以来，继中国银行(601988.SH)、工商银行(601398.SH)之后，第三家计划发行大额可转债的蓝筹股公司。

　　去年七月，可转债发行和IPO重启同步进行，去年全年，一共发行了6只可转债，融资总额仅为46.61亿元。截至发稿时，整个可转债市场，仅仅10只可转债，其存量为111亿元。

　　一年之内，可转债市场的规模，将完成一百亿到一千亿的跃进。此外，几位券商人士均表示：“随后一定还会有银行宣布发行可转债。”

　　据记者多方了解，此时可转债的扩张，有两方面的原因，一是可分离债退出舞台，为可转债腾出发展空间；二是恰逢股市横盘的大背景，兼具股性债性的可转债供需两旺。

　　可转债PK可分离债

　　中国石化发行230亿可转债，在情理之中。

　　2008年2月末，中石化发行了3亿张可分离债，每张可转债无偿获得10.1份认股权证，1份权证可认购0.5股中国石化。随后，这3亿张可分离债就分为纯债“08石化债”和权证中石化CWB1，分别在交易所交易。

　　3月3日，行权日到，由于中国石化的市价远低于中石化CWB1的行权证，投资者没有动力转股。中国石化通过权证来融资的意图落空。

　　有券商分析师指出：“中国石化发可转债来补缺，这就是一个正常的财务操作。”

　　北京一家大型券商人士指出，中国石化从可分离债转投可转债，其背后的原因是：监管层不再批准可分离债的发行。“去年就发了一个可分离债，今年还没有(可分离债发行)。”

　　去年8月，四川长虹(600839.SH)发行了30亿的可分离债。然而，公开资料显示，四川长虹的可分离债早在2008年9月8日就已获证监会审批通过。当时即有人指出，这并不能代表分离债重新启动。

　　可分离债在股权分置改革的背景下，获得较大发展，今天市场上交易的市价远低于100元的债券，基本上是可分离债的纯债部分。而可转债规模相形之下小很多，存量最多也就十几只，发可转债的也多为中小公司。

　　上海一位保荐人分析：“可分离债以后就不发了。它权证部分做得不好，几次市场爆炒，导致价格与价值严重分离，大部分最后没有行权的价值。现在也就剩下几个权证还在，债券部分就变纯债了。再过一段时间，随着那几只权证到行权期，可分离债就退出了。”

　　近几年，几乎所有可分离债的权证都会在行权期被爆炒，如宝钢权证、武钢权证、上汽权证。行权期末日更是各路资金频繁进出，权证价格波动幅度极大，上演一番“末日轮”现象。

　　可转债会继续扩容

　　本月中国银行、工商银行分别宣布将发行不超过400亿和不超过250亿可转债。如果它们和中国石化成功发行，可转债市场的存量将在1000亿左右。

　　虽说可分离债退出江湖，客观上给可转债的扩张提供了空间。但这样光速扩容，市场能承受吗？

　　上述北京券商人士指出：“如果银行在股市再融资，那银行迫于净资本收益率，会有较大压力通过开新分行、加大放贷款力度等方式来提高利润，这些会对信贷有影响。此外，大盘蓝筹大额增发，对当前的股市会有砸盘的影响。而发行可转债，企业能融到资，股市扩容也被推后了。今年一定还会有银行发行可转债。”

　　他丝毫不担心市场对可转债的需求，“投机型资金、基金和保险公司都愿意配。”

　　上述上海保荐人同样表示，“今年一定有银行再发行可转债”。他分析：“现在股指在3000多点，要上涨或下跌都难。在这种局势不明的情况下，可转债也会受到投资者的欢迎。一般来说，发行人募来的钱都用掉了，都会极力促成转股。基本所有可转债最后都转股了。”

　　历史上，只有一家“茂炼转债”不曾转股。它的特殊性在于它是尚未发行A股，就先发了可转债，后来由于未能发行A股，故茂炼转债未能转股。

　　一位债券基金经理曾指出可转债的动态，“可转债的价格就是随着正股波动。正股涨，它也涨；正股跌，它也跌。但到了转股期时，按照条款转股有利时，一般可转债的价格就稳定在130元左右。”

　　上海一位基金人士称：“到时基金应该都会积极申购(这三只可转债)。虽然它们规模很大，我们还是要抢的。”

　　但他们都难以对今年可转债市场的规模进行预测。上述北京券商人士直陈：“主观上，可转债的供给和需求都非常积极。但到底扩张到多大，还看证监会和银监会的节奏控制。”