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从未来趋势看，资金面依然是影响短融市场未来走势的主要因素。近期资金面的宽松可能是受财政存款投放、外汇占款等因素的推动，当然我们仍需关注春节现金投放增多等可能带来的压力，但考虑到央行逆回购操作的灵活性，总体来看，资金面可能将保持适度宽松的水平。短融相对较高的绝对收益率和相对合理的信用利差使其配置价值依旧显著。 短期来看，适度宽松的资金面及银行理财等产品的被动需求可能继续对中票市场形成支撑，但仍需关注经济基本面可能带来的风险。未来经济继续回升的概率较大，进而将推动通胀水平继续上行，可能对债券市场形成压力，这一点从上周中长期利率产品收益率较为稳定上可以得到印证。而从利差水平看，近期中票收益率下行也使得其与同期限政策性金融债的利差明显下降，进一步收窄的空间较为有限；而等级间利差亦难有进一步缩窄空间，近期行情基本是由中高等级收益率下行带动各等级品种收益率的平行下移，未来各等级债收益率联动概率较大。同时考虑到资金面可能面临的波动因素，建议交易型投资者以快进快出为宜，而配置型投资者应注意控制投资的总体久期。 城投债方面，现阶段收益率下行主要是资金面趋于宽松以及供求阶段性失衡所致。年前四部委关于整顿地方政府违规融资的通知引发了市场对于城投债供给下降的预期。我们认为，上述通知中对于地方政府违规担保以及BT项目的限制可能对城投债审批带来一定扰动，但由于城投债审批周期较长，在短期内引致城投债供给大幅下降的概率较低；而且在城镇化以及降低社会融资成本等政策目标的指导下，考虑到信托等渠道受到一定限制，城投债可能仍将是地方政府融资主要渠道之一，其供给虽然可能在某些阶段存在一定波动，但总量上升的概率仍然较大。对于城投债市场来说，现阶段我们认为相对较低的利差水平依然限制了其交易价值，但相对较强的地方政府救助预期使得其与中高等级品种的利差也难以大幅上升，因此收益率继续与中高评级品种联动的概率较高。(中国证券报) |
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