写了欧元和日元扩张资产负债表带来的问题，该写写美元了。

自2008年金融危机以来，美联储资产负债表迅速扩张，达到了4.4万亿美元。

针对美联储资产负债表的进一步分析发现，2008年金融危机爆发之前，美联储的资产负债表规模仅为8800亿元，而且资产端主要由国债构成，占比在85%左右；但在危机爆发之后，经过三轮QE，美联储的资产负债表已经发生了极大变化。以2016年9月28日美联储的资产端构成为例，资产端总规模为4.42万亿美元，其中，国债抵押为2.46万亿美元、MBS为1.75万亿美元，占比分别为55.7%和39.5%，合计占美元抵押品总量的95.2%。

对比10年前和现在，美元已经不完全是依赖于美国政府的信用（国债），而是有40%以上依赖于抵押贷款债券（MBS）——说白了，就是房地产贷款。从这个意义上来说，美元有近4成的支撑源于房地产。

目前市场上美国国债的总规模是多少呢？目前大概是19.8万亿美元（见下图）。

虽然说美联储的资产负债表构成不符合常规，但这也让美元相比欧元和日元有了更大的回旋余地，美联储所持有的的国债仅占市场上国债总量的13%左右，并没有像欧洲或者日本那样变态到一下子自己购买了市场上1/3的债券，从而造成买无可买……

这意味着什么？

这意味着，相比欧元或者日元，美元货币体系更有条件去实施量化宽松，如果美国经济出现了什么问题，一旦需要，美联储仅利用债券市场就可以满足印钞需求。

更何况，美国还有世界上规模最大的股市，日本股市根本没法比！

世界上有一种幸福，叫做身在美元之中。

我印钱，扩张信贷规模，产生通货膨胀，全世界人民给我担着；

我加息或缩减资产负债表，收缩信贷，美元哗哗哗的从外国回流本土，其他国家因美元资本撤走，资产大幅贬值，经济一片狼藉，更有甚者货币大幅度贬值，哀鸿遍野，美国本土的资本市场则是一枝独秀……

真特么好！

上辈子得做了多大的好事（从第二次大战的废墟中拯救了欧洲），才能硬生生的把废纸修炼成黄金，变成世界人民心头的最爱。

红眼病流口水羡慕嫉妒恨，又有什么办法？

人家命好！

欧元日元已经发展到连印钞都印不下去，而我们现在讨论的美元，却是要不要加息……虽然说，这个加息也是装模作样、装腔作势，但至少人家还可以装一装呢，其他的任何一种大国货币，你装一下看看？！ 

然而，正如我在“现在开始，永远心生警惕！永远不要把未来想得太美好！”一文中所说，债务癌症现在没有哪个主要经济体能够躲开，区别只不过是欧洲和日本都是癌症晚期，而美国则处于癌症中期而已！

如果癌症暂时不发作，美国看起来很像个正常人，但实际上也已经很不正常——不正常的第一个表现，就是无法实现货币政策正常化，比方加个2-3%的利息啊什么的……

原因嘛，自然还是来自那个麻烦的总祸根——联邦政府的债务和赤字。

根据奥巴马政府的预算，2016年财年（美国财政年是前一年10月份到次年9月份）预计财政支出3.99万亿美元，收入3.53万亿美元，财政赤字4740亿美元。

想知道更早的数据？看看下面的图表。

1990年代，美国利率水平还在历史平均水平，需要支付的长期国债利率高达6%-8%，每年需支付利息2800-3600亿美元；随着美国债务规模的增加，虽说911事件之后美联储持续降低利率，将美元整体长期借贷利率降到了4%-5%的水平，但其利息支出却上涨到了4000亿美元以上；2008年以来，随着0利率政策（联邦基准利率自2008年以来降为0-0.25%）的实施，2009年以来美国政府的借贷成本也急剧下降，综合来看目前已降至3%以下，但其利息支出却一点儿都没有降下来，一直保持着4000亿美元以上的规模…

下图就是美国当前每年需要支付的利息和相应承担的利率水平。

就这样，债务癌细胞一点点、一点点蔓延，也许10年、也许15年，最终把美国变成和现在的欧洲、日本一样的国家。 

想想看，如果你面前有一筐子烂苹果，要从这些烂苹果中挑1个好的，那你能怎么办呢？挑来挑去，貌似只剩下美元。

传统上政府债务可以通过经济增长（税收增加）来解决，但以当前美国的经济增长水平，这种债务规模已经不可能通过税收增加来解决。更要命的是，从2018年开始，美国自金融危机以来所发行的10年期国债将陆续到期，这些债务还款本金可不是个小数目，特朗普上台之后的2017-2018年，很有可能就会爆发一轮债务危机，把黑锅推给黑乎乎的奥巴马……

自从美国总统大选结束以来，全球股市居然无视无风险收益率的上涨，持续上涨，出现了罕见的背离（见下图）。

但对照2014年美国QE退出之后的情况就会发现，历史可能不会重复，很有可能押着同样的韵脚。

换句话说，我认为“股债双杀”很可能是接下来的结局。

不过，诚实的说，即便是一两年之内债务危机小爆发一下，我劝你也不要过分看空美股，以日本国债泡沫支撑的时长来看，美国债务还远没到要命的地步——相反，如果股市真的跌去20-30%，我倒是建议你趁机捡便宜买入美股呢！ 

毕竟，美国和欧洲在扩张资产负债表过程中，都还没有用到日本央行的下流大招——直接冲到股市去买买买，如果美国经济需要，美联储也会冲到股市上买买买呢？

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下图是美联储2006年10月4日和2016年9月28日资产负债表构成的原始文件。

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笔者英伦金市（微信hzlj9999）是金融投资分析师，从事金融行业多年，研究国际局势和热点事件。金融领域博大精深，每天行情波折不断，我所能做的就是用我多年的研究经验，给大家帮助。