二季报显示基金未见大规模赎回。 

　　市场下跌还在持续，但是熊市“抱团取暖”的老路已不再可靠。基金二季报显示，受益于价格上涨、最有可能抵御通胀的采掘业成为了机构加仓的重点，但正是这位“新宠”，从6月初以来由于煤炭限价措施的出现和资源税的传言而“跌跌不休”。如果将基金二季报的统计与市场实际表现对照，某些方面基金几乎成了“反向指标”。这似乎表明，在本轮熊市中，机构传统的“扎堆”模式已难以复制，甚至成为新的风险所在。

　　防御性调仓成为趋势

　　二季度以来，在股票仓位变化相对较小的情况下，调仓成为各家基金最主要的动作。由于市场各行业板块的普跌，资产配置成为基金净值损失轻重的关键因素。

　　国金证券的研究认为，在通胀压力不减、货币政策基调从紧的背景下，基金调仓的主线是躲避宏观经济下降风险，关注受益通胀成本转嫁。基金大幅减持了与经济波动关联度较高的周期性行业，如金属、非金属；还有受紧缩货币政策影响较为严重的行业，如房地产等。而医药生物、批发零售、食品饮料等受经济周期影响较小的行业，受到基金的追捧。

　　值得关注的是，煤炭行业因为受益于资源价格上涨，并且能够成功转嫁成本压力，成为二季度基金增持幅度最大的行业，像西山煤电、中国神华、金牛能源和潞安环能4只个股都进入了基金增持的前十大重仓股名单中。但是，由于近期的一系列煤炭限价措施以及有关资源税的政策面传言，使该板块在6月初以来遭受重创，这对于打算“加煤过冬”的基金来说，一不小心变成了雪上加霜。

　　安信证券的统计也证实了这一点。在二季度股票型基金的行业配置中，加仓幅度最大的是采掘业，其中主动股票型基金的采掘业配置比例上升了2.24%，主动混合型基金上升了2.13%；同时减仓幅度最大的是房地产，主动股票型基金和主动混合型基金中的房地产业配置比例分别下降了3.62%、2.76%。从最近一个月的市场实际表现中可以看到，基金的操作几乎成了“反向指标”。

　　申银万国证券的分析认为，基金在行业投资上的转变体现出目前基金投资整体进入熊市思维，集中投资特征开始显现，防御性板块受到基金增持，而周期性板块则减持较明显，通过基金实际行业配置和市场标准配置的历史对比可以看出，房地产板块仍配置水平较高，而金融保险行业已处于较低水平。因此他们认为，基金后期可能还会有较大幅度调仓操作。

　　整体股票仓位继续下降

　　随着针对基金二季报各种统计数据的出台，一个不出意料的结论，是基金股票仓位的继续下降。据统计，二季度所有股票类基金仓位为71.88%，较一季度末的75.88%进一步下降。但这是否就意味着像市场普遍认为的那样——基金是市场上最主要的做空动力，机构分析师显然观点有所分歧。

　　申银万国证券的分析师朱贇、张圣贤认为，基金股票资产缩水幅度远超过股市下跌幅度，显示基金减仓操作明显。尤其是封闭式基金在一季度为应对分红主动降低仓位，但分红后仓位会被动提高，但从二季度仓位水平看，仍仅为62.28%，表现出封闭式基金在二季度仍有主动减仓操作。

　　但是国信证券的研究则认为，截止二季度末，除封闭式基金为应对4月份近785亿元的大额分红，被迫大幅减仓20.16%外，其它偏股型基金只有小幅减仓行为，而且仓位降低主要还是受持股市值下跌影响，影响幅度都在3.6个百分点左右。得出的结论是：除封闭式基金被动减持应对分红外，偏股型基金在二季度基本未减持股票，一季度和二季度沪深股市下跌动力均不来自于基金。

　　国金证券的分析师也认为，在市场出现调整时，偏股型基金仓位水平的下降，主要包括基金管理人采取防御策略主动减仓和基金持有股票市值缩水被动减仓两种情况。按照二季度A股市场21.21%的跌幅，及上季度末积极投资偏股型开放式基金74%的仓位水平，计算只考虑被动减仓情况下，二季度积极投资偏股型基金估计的仓位水平，结果为69.48%，这一比例基本上和二季度实际仓位水平69.60%基本持平，由此可见，积极投资偏股型开放式基金平均4.34个百分点的下降幅度，更多的是源于基金股票资产缩水引起的被动减仓所致。

　　在本轮下跌的过程中，人们最为担心的大规模赎回现象一直没有真正出现。随着基金净值的大幅调整，深度套牢的基民心态反而变得稳定。有理财经理认为，真正的赎回压力可能出现在股指大幅反弹、基民大规模收复失地的前后。在这种情况下，有业内人士认为，基金整体仓位水平已经降到2005年平均水平，基金再次大幅主动减仓可能性较小。