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李伊乔：预测2018影响金融市场的重要因素 2018年将会是极为重要的一年，笔者相信从美国的货币政策、财政政策，到各大新兴市场国家的金融市场，都将会有巨大的变化。本文试图提供一个对于2018年全球金融市场的框架性预测，协助投资人做好全球资产配置。这里的所有观点都是个人的意见，不代表任何相关联的机构。同时“市场运行总会是符合少数人的预期”也令人记忆极为深刻。事实也证明了华尔街大多数的共识性预测都是错误的。本文对于2018年的预测，很有可能到了明年年底时候回顾，发现其中有预测准确。 1：美国实现80年代以来的最大一次减税 财政政策，包括支出和收税，都是政府的工作职能的一部分，这个和货币政策属于美联储管辖不同。而且美联储向美国国会汇报，和财政部属于特朗普政府有很大的区别。特朗普当选总统前的最大的承诺之一就是减税。今年他的工作核心除了任命法官、减少监管，就是推进减税。当然减税需要国会立法，不能一蹴而就。从美国商务部部长在纽约的演讲，到财政部长去加州的交流，以及国会共和党的不断推进立法，都可以观察到减税应该是重点。 从美国的商界来说，很简单的例子就是艾默生电气公司的董事长兼首席执行官的演讲。他提出这一次推动减税立法就是各大小企业CEO最需要做的工作。纽约的一个国会议员最近也说过，虽然他是民主党人，但是他必须支持税改。因为给他捐款的选民说了，如果这次他不支持减税，以后“不要回来拉票要钱”。对于这个各界基本上达成一致的税改方案，目前主要是一些细节协调，但是在2018年税率大幅下降应该是可以预期的。 2：美联储加息至少4次 现在各大投行和研究机构普遍预测美联储明年加息两次，笔者认为这个共识很有可能是错误的。首先，这个共识是基于过去十年美联储的“鸽派”货币政策，过度简化的线性思维的结果。实际上，本周美联储主席耶伦宣布辞职，并将“配合圆满交接工作”。明年开始，美联储的主席鲍威尔、副主席夸洛斯、拟任命的其他联储理事和高官都是共和党。只要阅读美国货币政策史、美国经济史，以及共和党和民主党传统的经济理念，就可以知道共和党的财经政策是“harddollar”。包括过去在美联储货币政策委员会一直投票反对量化宽松的堪萨斯城联储总裁等在内，这些人的理念会在2018年贯彻到美联储。美国的货币政策泰斗弗里德曼率领的芝加哥学派在过去十年被美联储打入冷宫，基本上是避而不谈。我相信芝加哥学派也将会卷土重来，货币主义的一些工具对于通货膨胀的解读都将会变化巨大。 美联储候任主席鲍威尔在今年六月份还没有被特朗普任命为下一任联储主席的时候，曾经发表过他对于货币政策的看法，笔者曾经写过一篇文章分析。他的思路非常清晰，美联储的路线图就是实现联邦基金利率在2019年到达3%。当然这个是名义利率3%，在美联储和其他各主要中央银行的通货膨胀目标值是2%的前提下，代表了美联储在2019年的真实利率是1%。这个目标中性，对于控制资产泡沫等都是不错的选择。从2015年年底开始加息进程到现在，联邦基金利率目标是1%-1.25%,市场操作的实际利率是1.16%。如果到2019年的利率目标是3%，那么从现在开始还需要加息8次，每次25个基点。即使是以2019年夏天为目标点，在明年需要至少加息4次才能够到位。 3：美国公司整体利润继续大幅上升 美国股市在过去9年连续牛市，引发全球投资者关注。从数据上来看，配合美国上升的一大因素是企业利润上升。如果说美国的P/E是缓慢上升，或者说上升的速度远低于股指的上升速度，美国主要大企业的E (盈利)的上升速度是极为惊人的。一部分原因是由于欧洲、日本经济复苏，驱动了美国大型跨国公司的海外销售情况。比如说美国的大型科技企业在欧洲的盈利情况对于这些企业的总体盈利贡献极为巨大。相对于前几次美股的牛市最后都以泡沫破灭结束，这一次美股的牛市整体属于公司利润上升驱动，因此估值虽然偏高，但是尚没有到泡沫估值的水平。因此，从投资人的角度来看，2018年每次美股的下跌都可以作为逢低买入的时机，只要确保风险可控，“Buy the Dip”可以继续作为明年的投资主题。 4：拉美国家经济发展回升 拉美国家在过去几年由于种种原因，经济发展乏力。阿根廷经历了恶性通货膨胀，国有化外资企业、国债违约等等。经过了总统更迭，在新总统上台后，开始了一系列改革措施，包括欢迎外资进入，和国际债权人谈判重新进入国际资本市场。巴西虽然没有债务违约，但是也在过去几年经过了总统被弹劾、经济进入衰退等等。墨西哥经济则是由于投资人对于北美自由贸易区重新谈判的担忧，导致汇率动荡，资本市场波动巨大。这些因素在最近逐渐被解决，笔者对于美国和墨西哥的贸易谈判的结果预测相对乐观，对于明年的经济增长的正面促进作用将会显现出来。 5：美国国债市场大幅震荡，出现利率曲线倒置 美联储的资产负债表缩减行动将会在2018年加快。今年十月份开始缩表后，美联储第一次实现资产负债表减少100亿美元。现在开始，美国国债市场的供求结构将会出现根本性的变化。虽然市场各方参与人士都希望这个缩表的过程是毫无波动的稳妥实施，但是这样的想法过于幼稚，可能性很小。很有可能发生的是在缩表的过程中，长端利率大幅波动，先出现收益率大幅上升，导致一些配置债券的机构出现大幅亏损。然后，伴随美联储的各种干预措施，美国国债长端收益率大幅下降，直到出现久期溢价为负。 2018年美国国债出现久期溢价为负，利率曲线倒置的可能性很大。一部分原因是美联储的短期利率提高，同时也是由于中长期的通货膨胀预期上升。美国财政部曾经在今年上半年计划增加长期国债的发行，甚至提出发行50年期、100年期的美国国债。有意思的是，最近的决策是180度转弯，决定宣布减少长期国债的发行，增加一到两年期国债的发行。当然可以说这个有助于增加流动性，对冲美联储的长期国债到期退出。但是，这样的做法也会人为的导致利率曲线更加扁平化。由于利率曲线倒置后，一般在一年到一年半左右出现经济衰退，这一次应该也不会例外。具体时间来看，很有可能美国下一次经济衰退将会在2019年下半年开始。 对黄金等贵金属感兴趣想要了解的朋友，我们专业的分析团队，釦釦130 2786八七八 唯心：135/5409和3140 君羊：5938//37-510. 验证：李伊乔，可以搜索李伊乔关注本人，伊乔会为大家解惑。做一个阳光明媚的女子，像向日葵一样温暖人心，认真对待每一天。 文/李伊乔 |
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