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我们有理由保持谨慎。投资者不仅在寻找债券和股票的收益率，而且越来越多地押注资产价格的波动性将保持在低位。一些经济学家和策略师将此称为理性繁荣的环境。他们表示，鉴于宏观经济状况良好，波动性和资产价格合理地低。相信理性繁荣的人认为，央行将继续提供刺激，而通胀将保持在可控范围内。
然而，投资者可能会陷入一段不理性的自满时期。
这就是为什么笔者认为投资者必须谨慎进入新的一年。笔者认为存在三种主要风险可能打破当前的黄金环境：通胀回归，央行政策的鹰派转向鸽派和地缘政治风险。
1通胀出乎意料的增速
尽管持续的货币刺激和逐渐消失的产出缺口，2017年通胀仍难以实现。稳定的通货膨胀、长期利率和定期存款是利率、信贷和货币的一系列套利交易的基础——通胀的快速而剧烈的回归可能会带来波动。
第一个驱动力是财政刺激。
在2017年上半年，我们看到了对美国企业税制改革的预期，而这一预期在整个夏季消退。本月，我们终于接近实现减税带来的经济刺激。在欧洲，默克尔联盟的德国大选也提供了类似的前景，但最近德国的谈判给即将到来的财政和政治一体化的前景泼了一盆冷水。
然而，在2017年下半年，尤其是在与基民盟和社民党组成的大联盟的情况下，我们相信，最终结果将比市场担忧更为积极。最后，从2012年到2016年，中国是全球反通胀的大引擎。价格持续上涨(类似于2017年)，再加上人民币进一步走强，可能会导致出口通胀上升，这是全球在相当一段时间内未见过的。
许多投资者担心中国的债务危机，因为公共储备开始被银行不良贷款、影子银行违约以及国有企业的其他损失所掩盖。但这一分析并不包括中国的私人财富总额，其规模为23万亿美元，足以支持经济增长和经济再平衡。最后，日本出现了通胀觉醒的初步迹象;政府最近考虑宣布对通货膨胀的胜利，尽管这可能要到2018年以后才会实现。
除了财政刺激和供给侧通胀之外，需求可能会加速：尽管多年来利率一直处于低位，但银行信贷渠道现在才开始加速并向欧洲的实体经济提供贷款。过去几年中，世界各地的银行监管机构一直专注于筹集资金，这一过程可能最终达到了顶峰。
最后，尽管产能持续过剩，大宗商品仍可能出现意外反弹。中国去杠杆化的担忧仍在过度，而欧佩克成员国也有必要提振油价，因为海湾地区的政治紧张局势加剧。这可能导致石油价格接近每桶70美元。
我们的基本情况不是通货膨胀的急剧上升。然而，如果协调一致，美国、欧洲和日本的财政刺激政策可能会带来重大影响。再加上银行贷款的增加和大宗商品价格的上涨，核心通胀率可能会接近2%，并将预期推高。
2中央银行上演《十三罗汉》
如果中央银行家们决定让市场波动回来，那又会怎样呢？
这样做的一个原因是金融稳定，因为持续宽松的政策可能会对经济和市场产生一系列的连带效应。其中包括利率敏感资产的资产泡沫，如债券、高股息股票或房地产；但同时也会将资源分配给依赖资产和杠杆的重工业，如房地产或能源。国际清算银行(bis)长期以来一直在争论这些附带效应，以及将利率维持在过低水平太久的潜在通缩后果，引发资产泡沫破裂周期。
央行可能更为谨慎的另一个原因是政治。虽然货币刺激政策支持复苏和创造就业，但它也促进了贫富之间、跨地区以及小公司和大企业之间的不平等和差距。其结果是，持续的量化宽松政策正变得越来越困难，例如，德国的政治阻力，或在美国各地。
央行退出刺激计划的最后一个原因是为未来的经济放缓建立政策缓冲。鉴于美联储将于2018年做出改变，以及欧洲央行和英国央行未来的改革，笔者认为，投资者应该为一种更“开外”的央行看跌期权做好准备。
在电影《十三罗汉》中，丹尼·海的团队模拟了他们正在试图抢劫的赌场的地震，这使得赌徒们从出口的门跑出来。这就是市场在央行政策急剧变化时的样子。
3地缘政治风险上升
目前应该担心的最重要风险不是市场定位，而是政治。社会和地理范围内贫富差距不断扩大，加剧了政治的两极分化。特朗普政府的目标是重振美国过去的工业成功，或者英国目标成为一个全球的英国，这两者都试图在全球供应链的世界中对抗经济引力。
但即使政治口号正在远离现实，其结果政策也可能对经济产生真正的影响。从历史的例子来看，财政支出、保护主义和军事活动是中期选举中最可能出现的民粹主义政权。所有这些都将导致市场不稳定，因为市场习惯于低波动性和低通胀。
英国脱欧对英国贸易造成的破坏，或特朗普政府威胁退出北美自由贸易协定(NAFTA)就是保护主义政策的两个例子。
就像最近在世界经济论坛(WorldEconomicForum)上所写的那样，新自由主义资本主义的未来可持续性仍面临更大的根本性问题。资本主义在创造资源方面取得了惊人的成功，但却未能重新分配资源。
在2018年我们关注的紧张局势有三点：中国继续扩大其在东南亚海域的影响力；东欧在俄罗斯的信息和游击战术的阴影下；在中东，沙特王国刚刚摆脱内部清洗，与伊朗的紧张关系继续上升。
美国经济循环加快
笔者认为，尽管特朗普总统面临弹劾风险，国会将于2018年第一季度通过减税法案。参议院的共和党人占微弱多数，他们与众议院的共和党议员就税单的组成部分存在分歧。
不过共和党人意识到，在中期选举之前，他们需要向选民展示自己的进展，尤其是面对一位不受欢迎的总统，以及民主党或更多民粹主义共和党候选人失去席位的风险。
因此，预计共和党人将会选择最不受影响的减税政策，而在过去10年里，减税将花费不到1.5万亿美元(如果现有的减税措施被延长的话)，与伯德规则相一致。因此，对经济的刺激将是每年1000亿美元。
此外笔者预计明年美联储将加息三次。即使通货膨胀没有加速，美联储也将按照其预测加息。在笔者看来，美联储上调2018年少于它的预测路径，需要一个有意义的工资增长放缓，市场信号高在近期经济衰退的可能性(例如，一个完整的收益率曲线趋平)，或政治风险损害经济信心或通胀预期。
减税将支持2018年的经济增长，这对消费和资本支出都起到了推动作用。从大多数指标来看，经济处于后期周期的开端。传统上，这意味着经济增长应该开始放缓，但仍保持在一定的潜力之上。
在过去的两年里，美国的消费支出强劲增长，储蓄率上升。由于减税提高了人们的可支配收入，增加了金融资产的价格，进而增加了家庭财富，因此消费者支出可能会有进一步的增长。税制改革也可能会刺激资本支出，而资本支出将从2015年的低点逐渐回升，当时大宗商品和出口企业的利润受到美元走强和价格走弱的挤压。
2018年以后，经济活动放缓和老龄化周期可能会超过减税带来的好处。首先，由于就业机会减少，潜在的工资增长缓慢，消费者支出可能会放缓。最后，美联储很可能在年底前加息三次，正如旧金山联储的一名成员所阐述的那样，经济扩张不会因年老而夭折，而是因利率上涨而被谋杀。
如今，最大的风险不在银行、次级债或超额资产负债表杠杆。
过去10年，监管机构一直专注于加强银行资本，但投资者受到激励，并引导投资者在资产价格水平和波动性上采取更多的第一和二级风险。这些风险难以量化，在金融市场上，而不是在监管机构的直接监管下，在金融市场上存在。然而，它们存在，并可能对金融稳定构成威胁。
在过去的几十年里，许多人的梦想都破灭了，在这种情况下，如果经济在未来放缓，新一轮的量化宽松政策将在政治上变得困难。
投资者将需要谨慎地应对这一环境:避免资产泡沫、货币政策正常化的定位，以及在量化宽松结束时保护自己免受政治和财政政策变化的影响。
文/胖圣点金（pkpeqx0769） |
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