倾心点金：当下金融市场里的五件怪事
中国有句老话：“愿你生活在有趣的世界里”，这在古代是一句咒语，但如今变成了祝福语。在全球金融市场里，有趣的事情时刻上演，有时违反了固有的金融逻辑，有时与市场事件的“正常”状态脱节，又或是曾经的罕见现象变得愈加频繁，例如以下五种。

1. 负掉期息差
这个术语对于普通散户投资者可能意义不大，但掉期息差最近几周成了金融市场的热议话题，因为它跌落至历史低位，而且似乎违背了市场逻辑。

争议在于，掉期利率已经低于相应的美国国债收益率，意味着投资者和银行及企业打交道的收益低于与美国政府。这种事情绝不应该发生，因为美国国债理论上代表的就是“零风险”利率，而掉期利率充满对手风险，要求有溢价。

但这种惯律可能已经改变，因为新的金融市场规律要求利率经过中央结算所的处理，实际相当于剔除了它们的对手风险，只留下最小的资金构成。与此同时，美国国债的资金成本据说已经上升，原因在于影响银行资产负债表的一系列后金融危机规律正导致成本上涨。

2. 回购利率破裂
回购市场是全球金融体系的润滑剂，允许银行和投资者抵押美国国债和其他高质量货币等资产，以换取短期融资。

过去交易对手向美国国债抵押征收的利率之间差别甚微，如今差别正不断扩大。

所谓的补充性杠杆比率增加了银行协调回购交易的成本，更加强调交易对方的质量，并导致利率分歧。这种现象在金融季度末期更显著，因这种时候银行会被要求限制杠杆和“美化”它们的资产负债表，以迎接监管机构和投资者的审查。

这种奇怪现象或许现在对市场的影响不大，但如果美联储最终加息，它就会发挥作用。美联储大部分退出政策将依赖利用新的隔夜回购工具从金融系统中抽出过多的流动性。

3. 企业债券库存低于零
本周高盛的分析师强调，大型自营商银行持有的某些企业债券库存首次出现负值，此言一出立即引起轩然大波。这种现象意味着现在大银行的一年期以上的净空头企业债券达到14亿美元，违反了长期以来的净多头头寸趋势。

这种史无前例的现象再次令人担忧8.1万亿企业债券市场中的流动性。与回购市场相似，据说是一系列新规加大了银行持有企业债券的难度。同时，多年来的低利率鼓励投资者涌向企业债券并握住它们不放。有些人担心缺乏流动性可能会加剧市场动荡，特别是在利率上升的时候。

4. 本不应发生的市场变动不断发生
华尔街大部分机构运行的数学模型都憎恨统计性异常。不幸的是，这种统计性异常发生的频率越来越高，多种资产的短期变动超越了历史标准。

美银美林的信贷策略师马丁（Barnaby Martin）在今年较早前提到了这个问题。举报出现大变动的资产数量不断增加。正常情况下，这种变动每62年才出现一次。

虽然马丁将出现这种混乱的主要原因归咎于各家央行的意外决策，但巨大的市场变动背后似乎隐藏着各种原因。2014年10月15日发生的一件事也许就是最佳例子。当时10年期美国国债的收益短暂下挫33个基点，按照正常的分布概率，这种变动应该每16亿年才出现一次。

一些市场参与者也将这些过山车式变动归因于市场流动性减少。
5. 波动性本身充满更多变数
2008年10月雷曼兄弟刚刚破产时，同业拆借停顿、回购市场膨胀、整个金融系统的未来一片混沌。当时“芝加哥期货交易波动指数”（VIX）中的预期波动率高达134.87。

2015年8月，股市暴跌5.3%，VIX的相同隐含波动性在达到有史以来的盘中纪录后收于168.75。

不管人们对股市抛售持何种意见，都无法否认今年8月的全球市场比深陷金融危机时更加紧迫。相反，VIX的动荡突显了金融危机后的趋势：波动性已经渗入其自有的资产类别。

如今，各种交易所交易基金、期货和衍生品都受到大型专业基金经理和散户投资者的青睐。此外，一些大型投资者通过出售波动性催高他们的收益，比尔·格罗斯（Bill Gross）旗下的Pimco也许就是最为人知的例子。

倾心点金个人认为，波动性未曾改变，变化的是它被管理和转移的方式。类似的看法适用于大部分市场，因为它针对的是金融系统中的巨变和它的相应玩家。由此看来，市场似乎的确存在于一个有趣的时代。

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（撰稿人：倾心点金）