美联储12月FOMC会议将于12月15日—16日召开。无论是美联储官方还是投资者，几乎都一边导向加息阵营。那么此次美联储加息行为会对原油市场造成怎样的影响呐？整理了多家机构的研究成果，于韦斌详细为大家分析历次美联储加息与大宗商品之间的关系，以及加息影响的结果。
 
一、 历次美联储加息与背景

1982年以来，美联储共经历了五轮较为明确的加息过程：

第一轮：1983.3-1984.8 经济复苏初期

1981年美国通货膨胀高达13.5%，经济复苏导致的通货膨胀导致美国政策采取大规模加息以抑制通货膨胀。

第二轮：1988.3-1989.5 通胀抬头

1987年股市崩盘导致美联储降息救市，由于救市及时、股市下挫对经济影响不大，导致1988年通货膨胀上扬，美联储以加息应对。

第三轮：1994.2-1995.2 通胀恐惧

1990-1991年经济衰退，1994年经济复苏重燃，为控制通胀，美联储加息应对，美国国债收益率大幅度下降。

第四轮：1999.6-2000.5 互联网泡沫

1999年经济强劲增长，互联网热潮导致通胀出现，美联储加息应对。2000年互联网泡沫破裂，经济再次衰退。

第五轮：2004.6-2006.7 房市泡沫

股市泡沫后美联储利率大幅度下降刺激了美国房地产泡沫，2004年通胀抬头，美联储开始收紧再次，连续加息直接导致美国房地产泡沫破裂，成为金融危机导火索。

二、 美联储加息行为所隐含的“信息”

相对于加息本身，加息代表的世界宏观经济变局更为重要。如果年内落定的话，联储在2015年加息是自2009年以来首次上调基准利率。在长达6年的时间里，美国一直以向世界提供流动性的“水塔”形象存在，即使在去年10月底QE正式结束以来，联储仍然维持了对所持有长期国债到期本金的再投资。

“启动加息”传达的信号是：联储认为美国经济已经充分复苏，随后必然会逐渐削减资产负债表规模；受影响的关键金融变量包括：美元升值（早已开始）、流动性（融资成本）逐渐收紧、风险偏好降低、长期美债收益率上移。所有这些都使得套息资本加速向核心的回流，引发外围市场的震荡，与1997~2001年资本向美国回流、推动美元资产上涨的机制相似。

总体上说，美联储加息行为可以分解为几个方面的影响，美元升值、风险情绪变化和国际市场资本流动以及大宗商品价格变化等。

以往历次加息/降息行为可以总体概况如下：

三、美联储加息导致的未来美元升值对原油市场影响

为了分析美联储加息导致的美元走势变化带来的影响，我们首先关注一下加息行为与美元走势之间的关联性。

从历史上看，美联储首次加息前一季度指数会较为强势，加息前一个月以及加息后一个月、一季度走弱的情况较多，表明加息临近投资者对于美元会较为谨慎，加息后也会多数经历预期兑现的沉寂。

几轮美联储加息伴随着美元牛市，因为加息周期往往伴随着经济改善。目前，美国经济的复苏虽然难以与历史媲美，但是从短期美国和欧洲等地经济走势和货币政策方向明显分化，美元长期仍将保持强势。

在核心国经济复苏、外围经济体不稳定、核心国货币正在收紧的情境下，美元升值将从多方面利空外围市场。

由于预期的影响，加息前后美元变化会出现先低后高的情况。加息导致的美元长期升值所产生的资金回撤美国对新兴市场股市的影响最为关键。此次加息可能导致美元升值，人民币相对贬值，资金外流从而不利于原油市场。

四、美联储加息导致的大宗商品价格变化

历史上首次加息后，CRB综合指数、石油价格都较强，加息前后则表现不一致；黄金价格表现复杂，与当时所处的经济环境有关。但在短期内三轮加息以内，首次加息后的一个月均是下跌的，表明大宗商品价格在短期内是承压的。

在前几轮美联储加息中大宗商品的价格在加息后都有所上升，但历史上，铜、铁等大宗商品的牛市往往伴随着重要国家工业化崛起的步伐，这一轮牛市主要是“中国因素”导致，但在当前中国经济下滑趋势明显的状况下，工业品大宗商品的长期趋势将不是很乐观，此次加息预示的美国经济回暖可能不会导致工业品大宗商品的价格转折。

另外，对黄金而言，由于国际黄金市场主要以美元标价，美元与黄金之间存在着某种竞争关系。在美联储加息、美元信用基础稳固、走强预期加强的情况下，金价确实会面临加息前后的短期下行压力。

五、美联储加息节奏预期

根据投资者用来押注美联储未来货币政策走势的联邦基金期货合约所显示的不同加息时间的概率分析，截至12月8日，美联储12月利率决议加息25个基点的概率为78%，若12月维持不变，则2016年1月27日加息的概率为80.2%（其中加息25个基点的概率为72.4%，加息50个基点的概率为7.8%）；根据隔夜指数掉期（Overnight Index Swap, OIS）隐含的加息时间测算，12月16日美联储加息25个基点的概率为79.1%，2016年1月27日加息的概率为83.7%。从两种不同概率测算方式分析，美联储在12月16日启动加息获得了市场一致预期。

除却首次加息时点之外，正如美联储主席耶伦在不同场合多次传递的信号：“利率走势比首次加息时点更重要”。相比于12月美联储开启加息，市场更应关注的是美联储加息的幅度和节奏，根据不同联邦基金期货合约的横向分析，美联储在12月16日以25个基点的幅度提高联邦基金利率之后，2016年1月将大概率维持0.25%-0.50%的联邦基金利率水平不变，而2016年3月、4月和6月再次加息25个基点的概率则大致相等，分别为41.4%、41.9%和41.1%。

综合当前联邦基金利率信息，分析师认为美联储在12月首次加息25个基点，2016年1月至4月维持0.25%-0.50%的联邦基金利率水平不变，2016年6月再次加息25个基点至0.50%-0.75%的水平，随后2016年7月维持不变，2016年9月、11月和12月均是第三次加息的时间窗口。

经过9月份~12月份的预期发酵，美联储加息的预期已经在资产价格中得到充分反映（price-in），所以当美联储加息预期落地，只要没有超预期的因素，期货市场和原油走势并不会受到太大影响。并且叠加12月份欧洲央行货币政策宽松举措落地，欧美货币政策走势背离的风险或随着美联储加息落定而显著降低，市场一致预期或出现反转，反而有助于缓冲加息带来的紧缩冲击。