第一上海：予银泰商业“买入”评级 看8.07港元
2016 年上半年零售收入增长2.3%, 核心利润减少8.2%
于2016 年上半年, 银泰总销售额同比下跌2.3%到83.5 亿元人民币(同下); 同店增长为-4.2%。 集团平均客单价增长6.3%到538 元。 联营销售减少4.7%到67.9亿元; 联营扣点维持稳定, 为17.2%。直营销售增长6.1%到10.2 亿元; 直销毛利率略有下降到15.3%。 租金收入增长速度较快, 同比增长19.7%到5.2 亿元。 零售营业收入同比增长2.3%到27.3 亿元。 虽然实体零售业的营商环境极具挑战,但银泰总体零售业务的表现优于市场。 此外, 集团在物业销售业务录得3.2 亿元的收入。 主要费用开支控制良好, 员工、租金、折旧、营销及水电成本提升1.7%到12.9 亿元 (占总销售额的15.4%, 轻微提升0.6 个百分点)。 其中, 人工费用减少了4.8% (受益于岗位优化, 占总销售额的4.4%, 预计未来每年工资的平均涨幅为10%左右), 租金上涨了8.9%(占总销售额的4.6%), 折旧成本提升4.1% (占总销售额的3.0%), 营销及水电成本则维持稳定 (分别增加0.3%及减少0.3%)。期内, 股东应占利润倒退21.3%到5.6 亿元; 主要受以下因素所影响: 1)并无如2015 年上半年般确认出售联营公司权益产生的收益约188.5 百万元;2)与去年同期相比出售附属公司产生的收益减少约23.5 百万元;3)于2016 年上半年确认对冲双币种定期贷款融资外汇风险产生的亏损42.3 百万元;及同店增长倒退4.2%。 如扣除一次性收益的影响, 核心业务净利润减少8.2%到4.77 亿元。上半年每股派息0.1 元。
分产品看: 运动品的销售增长还是最快, 达16.2%; 其次是化妆品及名品 (分别录得6.0%及4.7%的增长)。 销售较弱的包括皮具、珠宝及男装。 团购卡销售增长7.5%到20 亿元。
上半年开设首个厂家直销店, 预计下半年增加4 家银泰城
于2016 年1 月, 公司在杭州市下沙开设首个厂家直销店。 该门店的总建筑面积约65,000 平方米, 主要为客户提供线上到线下服务,包括厂家直销店、餐厅、儿童游乐场及大型电影院。目前, 银泰的总店数为46 家 (其中百货店29 家, 购物中心17 个), 总建筑面积达2,924,654 平方米。预计公司在2016 年下半年分别会在湖北、 浙江及安徽开设4 家银泰城。 2016 年上半年的新店及半新店亏损为1.2亿元。
Alibaba Investment 的换股完成
于2016 年6 月29 日, Alibaba Investment 对银泰发出换股通知, 以每股7.1309港元转换5.35 亿股股份。 换股后, Alibaba Investment 将持有银泰27.83%的股份, 成为公司的最大股东。
轻资产化策略
于2016 年5 月17 日, 银泰完成第一个轻资产化项目 (北京大红门项目), 回笼资金为5 亿元。轻资产化策略能为银泰提升财务灵活性, 公司将能利用所得款项偿还债务、优化资本结构和重新投资于零售核心业务。
目标价8.07 港元，维持买入评级
总体来看, 2016 年上半年的零售业务表现优于同业, 主要费用开支控制良好(尤其是人工成本)。另外, 我们相信下半年的同店增长应会比上半年稍好。 银泰的创新能力比较强, 其对客户及员工的重视将能继续让公司保持行业领导者之一的地位。我们还是看好公司的发展, 维持买入评级。目标价为8.07 港元, 相对于公司 2016 年每股预测收益的12.5 倍。
重要风险
我们认为以下是一些比较重要的风险: 1) 经济不明朗导致消费减少、2)受电商的冲击、3)行业供应过快和4) 新店亏损比预期大。
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