齐鲁证券：中国银行可转债发行，维持“中性”评级

　　齐鲁证券1月25日发布投资报告，针对中国银行(601988.SH)可转债发行，维持“中性”评级。

　　中国银行董事会审议通过“发行新股一般性授权议案”，于股东大会获得股东批准后，进行融资。董事会拟配发、发行及/或处理的A 股及/或H 股总面值不得超过于本议案获通过之日本行已发行的A 股及/或H 股各自总面值的20%；拟公开发行A 股可转换公司债券，总额不超过人民币400 亿元，可转债的初始转股价格应不低于公布募集说明书之日前二十个交易日公司股票均价和前一个交易日均价，且可设置适当的转股溢价。

　　中国银行在A 股市场最终选择了可转债方案，且募资上限为400亿元人民币，显著低于市场预期。按照相关条款，齐鲁证券推算中国银行有可能在H股增发/配股的数量为不超过150亿股，按照中国银行H股最新收盘价看，预计在H股市场的总融资额大约在500亿元人民币。可见中国银行在两市再融资总额将控制在1000亿以内，显著低于市场和齐鲁证券的预期。

　　齐鲁证券表示，转股前，可转债以债权形式存在，除增加一定利息支出外，对原股东的权益不构成摊薄，对公司的ROE、PE等指标不构成压力；若补充资本金后业务发展得到保证使得收入增加反而能增厚原股东权益。尽管转股条件满足后部分或全部持有人将可转债转换为公司股票，其对原股东权益的摊薄也不是一次性的，是逐步的摊薄，所以影响也已经显著减少。

　　截止三季度末，中国银行的核心资本充足率和资本充足率分别为9.37%和11.63%。此次募集400亿可转债资金将首先补充公司附属资本，因为2009年下半年中国银行约有260亿次级债到期(并新发行了400亿次级债)，2010年又将有约260 亿的次级债到期，附属资本下降将为明显。若可转债持有人转股后，将补充公司的核心资本。齐鲁证券测算，可转债发行完成后2010年中国银行的核心资本充足率和资本充足率将分别在8.9%-9.1%和11.0%-11.2%左右。

　　如前所述，齐鲁证券预计中国银行或将在H股进行股权融资约500亿左右，这将使得中国银行2010-2012年的核心资本充足率保持在9%以上，资本充足率保持在10%以上(假设风险加权资产增速在18%-20%之间)，由于公司仍有次级债补充空间和计划(公司有1200亿元次级债的资本补充方案，截至目前已发行400亿元)，所以资本充足率在2010-2012年有望保持在11%以上，基本可满足其业务发展需要。

　　齐鲁证券粗略估算，若可转债在存续期内全部转股，将增加A股股本数量约80亿-100亿左右，加上可能在H股发行不超过150亿股，则总股本约增加10%左右，所以静态看仍会对盈利产生一定摊薄效应，但实际上随着募集资金的有效使用，预计对ROE将有提升。

　　不考虑后续可能的融资，齐鲁证券预计中国银行2009-2011年每股收益为0.30/0.37/0.42元，增速分别达20%/24%/13%，每股净资产分别为2.07/2.35/2.70元，当前股价对应的2010年PE分别为11倍，2010年PB为1.77倍。齐鲁证券维持对中国银行“中性”投资评级，其后续的融资仍存在较大的不确定性。

　　齐鲁证券：维持青岛软控“推荐”评级

　　齐鲁证券1月25日发布投资报告，维持青岛软控(002073.SZ)“推荐”评级。

　　2009年公司营业收入为11.42亿元，比2008年同比增长了25.11%；营业利润为2.62亿元，同比增长了42.64%；利润总额为3.33亿元，同比增长了37.81%；归属母公司的净利润为2.95亿元，同比增长了31.44%；每股收益为0.62元。

　　公司处于高速发展阶段，齐鲁证券预计10年和11年每股收益分别为0.84和1.19元，对应当前价格的市盈率分别为28和20倍，维持对公司的“推荐”评级。