申银万国25日评级一览

　　申银万国：江苏三友调研，首次给予“增持”评级

　　申银万国1月25日发布投资报告，通过对江苏三友(002024.SZ)的调研，首次给予“增持”评级。

　　公司是日本、美国等诸多著名服装品牌的OEM 和ODM 的制造基地，随着出口复苏日渐明显，公司四季度以来订单恢复明显。目前公司产能供不应求，约50%左右订单需外包完成。2009 年公司自身女装产量约1200 万件，合计销量超过2000 万件。其中ODM 和OEM 约分别占公司销量的一半，ODM 毛利率20%-30% OEM 毛利率10%。预计全年公司订单增速20%-25%。申银万国预计10 和11 年公司订单增速将分别达到20%和15%。

　　江苏北斗科技成立于2007 年，与国防科技大学共同参与BD/GPS 授时应用设备研发、制造和销售。目前，江苏北斗科技的专利产品双模授时同步设备已经通过中国联通CDMA 网络多个区域的现网试验、电力工业电力系统自动化设备质量检验测试中心和国家电网公司自动化设备电磁兼容实验室的测试，有望于2010 年实现产业化。江苏三友持有北斗科技75%的股权，其中国防科学技术大学机电工

　　程与自动化学院在北斗科技享有10%的股东权益，星宇科技以技术出资25%，注册资本2000 万元。

　　2009 年1 月17 日，我国在西昌卫星发射中心用“长征三号丙”运载火箭，成功将第三颗北斗导航卫星送入预定轨道。按照计划，2012 年左右，中国北斗卫星导航系统将具有10 余颗卫星的规模，首先提供覆盖亚太地区的导航、授时和短报文通信服务能力；2020 年左右，建成覆盖全球的北斗卫星导航系统。截止到2010 年1 月，已发射3 颗北斗二代导航卫星，预计2010 年将发射3-5 颗北斗卫星，到2012 年将发射10 多颗卫星。北斗二代卫星发射将重新进入密集期。预计卫星导航设备及服务(不含手机终端)2010 年预计将形成500 亿的市场规模。同时，国家也大力加强统筹空间资源、地面系统和卫星应用的空间基础设施和地面应用系统方面的建设。

　　精密授时在以通信、电力、金融、自动控制等工业领域和国防领域有着广泛和重要的应用，国家战略促使重点行业授时系统向北斗系统转移将成为趋势，申银万国预计将形成通信基站和电网双模授时市场需求约40 亿元。申万预计北斗科技一期将建设满足年产北斗/GPS 双模授时站间同步设备产品1 万台的需要，预计于2011 年完全建成，2010 年实现产业化和小批量供货，保守预计北斗科技10 和11 年扣除少数股东权益后将贡献EPS 分别为0.05 和0.10 元。中长期看，北斗科技有望获取市场20-25%市场份额，产值有望达到10 亿元。

　　申银万国预计，2009、2010、2011 年公司女装主业实现EPS 分别为0.13、0.15 和0.17 元，北斗业务保守估算2010 年和2011 年分别实现EPS0.05 和0.10 元，公司未来北斗业务超预期可能性大且业绩弹性大，首次给予“增持”评级。

　　申银万国认为公司催化剂为：1 月17 日第三颗北斗二代卫星发射成功，以及后续北斗卫星密集发射。

　　申银万国：给予方大特钢“买入”评级

　　申银万国1月25日发布投资报告，给予方大特钢(600507.SH)“买入”评级。

　　申银万国指出，方大集团公司对国企的整合有非常丰富的经验，能充分发挥出体制的优势和精细化管理的特点，历史上整合的成功经验值得信赖。公司今后不仅仅局限于钢铁冶炼加工方面，将根据自身区域和产品特点逐步向产业链上下游进行延伸，进一步提高盈利的能力和稳定性。具体而言，在产业链环节上向上将进入以铁矿石为主的原材料领域，向下将进入以板簧为主的汽车零部件领域。

　　申万称，公司不考虑盲目扩大规模，而把品种优化和突出特色为目标，发挥出在细分市场上的优势，确定成为在全国弹簧扁钢和江西螺纹钢两个细分市场的隐形冠军,并逐步开发新的特钢品种(如优质易切钢)。此外，公司已确定注入的沈阳焦化，以及后期将注入的矿产资源将大幅提高企业的盈利能力。

　　申万假设钢铁主要原材料价格持续上涨；汽车产销维持高位。按申万测算2010 年方大特钢公司将实现铁、钢、材分别为240、280、270 万吨。其中弹簧扁钢66 万吨、螺纹150 万吨、线材50 万吨、板簧20 万吨，分别按180、150、100、100 元/吨净利计算，将实现整体净利4.16 亿。如考虑加上注入完成后沈阳炼焦焦炭产量将达到80 万吨，按150 元/吨净利计算，加上公司其它贸易等盈利，预计将实现整体净利5.51 亿。考虑增发后股本为8.12 亿股，则10 年每股收益为0.68 元。

　　申银万国预计公司2010、2011 年每股业绩分别为0.68、0.93 元。考虑到公司后期铁矿石注入预期、以及公司后期在弹簧扁钢和板簧市场上的控制性优势，给予公司22 倍的估值，目标价14.96 元，给予“买入”评级。

　　申银万国认为股价表现的催化剂包括：铁矿石价格持续上调；汽车产销大幅增长；高送配的可能性。核心假设风险为：宏观经济恢复慢于预期；汽车产销下滑；铁矿石价格下跌。