海通证券25日评级一览

　　海通证券：泸州老窖公告股权激励方案，给予“增持”评级

　　海通证券1月25日发布投资报告，针对泸州老窖(000568.SZ)公告股权激励方案，给予“增持”评级。

　　泸州老窖授予激励对象1344 万份股票期权，每份期权拥有在可行权日以行权价格和行权条件购买一股泸州老窖股票的权利。本激励计划的股票来源为泸州老窖向激励对象定向发行1344 万股泸州老窖股票，占当前总股本0.96%。该激励方案行权价格不低于12.78 元，有效期为5 年，其中等待期为2 年，后三年为行权期，如果在2010年2 月9 日股东大会获批，并在后续几年达到股权激励方案具体要求，则从2012 年2月9 日开始，泸州老窖公司被激励对象均可按自身要求决定行权。

　　考虑到公司此次股权激励的时效性长达5 年，海通证券倾向认可公司在09 年初提出的发展目标，即争取在2013 年销售额突破100 亿，实现“超常规拼搏型第三次创业”。公司在战略上仍旧坚持做大做强白酒产业，同时发展金融证券业。白酒产业仍旧坚持“双品牌塑造，多品牌运作”的发展思路。海通证券预计公司在2009-2013 年的5 年复合增长率为22.2%，使公司在2013 年实现销售额突破100 亿，这将带动期间净利润增速达到甚至超过25%的增长。

　　在上述发展战略的假设基础上，海通证券上调泸州老窖2009 年的业绩至1.14 元，上调幅度为4.59%，预计2010 年业绩增长也将保持平稳，预计2010 年收入增长26%，净利润增长为28%，使其业绩达到1.46 元。上调2009 年的业绩主要在于海通证券认为公司4 季度销量将取得恢复性增长，一方面来自08 年基数较低，另一方面还来自09 年4 季度高档白酒需求回暖所带动的销量增长，此外，还有华西证券的业绩大幅提升。据了解目前泸州老窖和水井坊虽然仍在控量保价，但此阶段的控量提价已经停留在了经销商层面，而酒厂均将会给予经销商较大费用支持，海通证券认为在春节之际，各白酒厂商均不会放弃这个销售的大好时机。

　　在09-10 年EPS分别为1.14 元和1.46 元的基础上，以及未来几年复合增长高达25%的背景下，海通证券认为公司合理价值区间应在40-45 元之间，给予“增持”评级。

　　海通证券：中国银行可转债发行，维持“中性”评级

　　海通证券1月25日发布投资报告，针对中国银行(601988.SH)发行可转债，维持“中性”评级。

　　中行公告称授予董事会12个月内关于发行新股的一般性授权，同时披露了针对A股发行不超过400亿元可转换公司债的议案。

　　海通证券认为，次级债发行空间有限，可转债成为即期冲高资本充足率的有效选择。由于次级债的比重逼近监管要求上限，中行后续次级债发行的空间非常有限。可转债期限较短，资金成本较低，转股前只能计入附属资本，但由于融资金额比较确定而且可以缓和股权融资压力，在当前的市场环境中成为一个即期冲高资本充足率的有效选择选择。

　　海通表示，可转债发行后资本充足率重回12%以上，核心资本充足率仅9%左右，后续推动转股仍较为迫切。公司在A 股市场发行可转债后，更有可能香港市场发行H 股，但也不能完全排除国内市场融资的可能性。

　　海通称，小市值公司发行可转债往往出现抢权行情，但四大行之一的中行，由于基本面出现超预期大幅改善的空间有限，后续融资隐忧和摊薄的影响(尽管我们预计，400 亿可转债转股对2011 年EPS 的摊薄幅度在4%以内，但后续仍有再摊薄的可能)，此事件短期对股价的影响偏中性。

　　可转债发行完成，将有助于缓解中行的资本金压力，但在2010 年货币和信贷“紧平衡”的环境中，海通证券认为并不会对公司的规模增长产生明显的贡献。中行2009 年明显加大了贷款投放力度，业务重心逐渐转向国内，使得业绩表现与其他同业之间的联动效应有所增强。超预期的方面在于全球市场利率提升(尤其是美国加息后)对公司基本面的改善空间，海通预计从2010 年下半年开始发挥作用，维持“中性”的投资评级。建议现有股东继续持有，毕竟获配转债将有一定收益；建议潜在投资者谨慎对待，因为市场有效性将会消除转债及二级市场股价之间的套利收益。

　　海通指出后续关注点为：(1)控股股东中央汇金公司的认购情况以及认购后是否长期持有或转股。(2)转股价格和转股修正条款的最终确定。