钢铁行业：螺纹钢模拟毛利触底反弹

　　本月24日平安根据动态跟踪的钢材期、现货价格以及原材料现货价格的走势，做出了螺纹钢产品吨钢毛利已具有"底部特征"的判断。在过去的一周中，螺纹钢的期现货价格结束了连续一个月的下跌，稳中有升。同时由于上半周矿石价格仍有部分下跌，所以模拟毛利出现了明显的反弹。下半周，行业协会领导公开表示"钢价已接近企业成本，未来没有下行空间"。结合"保障房建设对商品房投资下滑的对冲"和"多方否认钢材出口退税下调"等基本面因素，我们判断对钢铁行业的悲观预期将得到部分修正。

　　螺纹钢模拟毛利触底反弹。4月19日按"现货价格-当前成本"模拟的螺纹钢毛利探底到-34元/吨，为近两周低点。由于吨钢三项费用通常接近100元/吨，所以企业按此价格水平生产，会产生明显的账面亏损，具有底部特征。本周模拟毛利已经从底部触底反弹。

　　今年的钢材毛利周期将具有"频率较高、振幅较小"的特征。今年钢价与原材料价格的走势非常贴近，钢材涨价的利润被较往年定价更加灵活的铁矿石成本侵占，吨钢毛利受到了明显的压制。在2009年7月，螺纹钢吨钢(模拟)毛利达到了近1000元/吨的水平，随后钢价才能在2个半月中回调1100元/吨的深度。而本轮降价周期中，钢价在1个月中下降了500元/吨后就已具有底部特征，周期明显缩短。

　　在成本推动型的情景下，预计今年普通钢铁产品的吨钢毛利难以有良好的表现。基本产品毛利触底反弹后，板块在整体上也可能仅限于超跌后的反弹。但对于有矿石资源的公司，其毛利在"制造环节"外，还要加上"资源环节"的贡献，预测其二季度以来的毛利始终保持在较高水平。

　　维持对钢铁板块的"推荐"评级。推荐关注具有自给矿、低PB但资产质地优良和业绩对钢价响应度较高的公司，给予宝钢股份、三钢闽光、本钢板材"强烈推荐"评级。

　　聂秀欣 平安证券