救市政策引而待发？关注通胀与增长

　　国务院总理温家宝近日到广东调研时指出，当前要高度重视进出口贸易中存在的问题和困难，有针对性地采取措施推动出口稳定增长，为实现全年经济社会发展目标提供良好条件。通过蛛网博弈推演平台，我们认为，国内外形势压力倒逼之下，救市力度有望不断加大。

　　一、保增长声调渐高

　　根据外管局公布的数据显示，今年上半年我国资本金融项目逆差203亿美元，为2008年下半年来首次，国际收支顺差减少、外汇储备增长明显放缓。这放映出在世界经济缓慢复苏、国际金融动荡加剧的背景下，国际资本撤离国内市场的趋势。此外民营经济危机不断，多次又相继爆出企业资金链面临断裂，债务危机再起的消息。

　　国务院总理温家宝近日在广东调研时表示，应加快外贸发展模式的转变，并把重点放在培育本土品牌和知识产权上。与此同时，需进一步实施稳出口政策，并利用退税等工具帮助提振身陷困境的出口商。此外，他还重申政府关于通过进一步提振进口来促进对外贸易平衡发展的长期承诺，以及积极应对贸易摩擦和进一步改善投资环境的承诺。

　　从最新的经济数据来看，我国经济仍无见底迹象，实体企业特别是民企仍面临订单下降，资金紧张的经营困境。随着国内人力成本和美国大选因素影响，制造业或回流美国或向东南亚等人力成本更低的地区转移。在当前就业形势仍相对稳定的情况下，温家宝对就业形势提出警示其实已反映出中央高层对经济不断下行的警觉。也许正是因为这种警觉随着经济迟迟无法好转变得越发强烈，促使中央高层对保增长重要性声调的不断提高。

　　二、救市力度温和升级

　　经济下行压力之下，国务院出台了一系列措施，但效果并不明显，市场对救市预期也有所降低。我们认为，随着十八大临近，政治局势更趋稳定清晰，高层之间分歧或有所缓和。出于维稳需要，高层有望进一步放松调控政策，救市政策或将温和升级。

　　我们注意到近期长沙贵州等地相比爆出万亿级投资的消息，投资大跃进时代似乎再次来临，而且地方版的“7万亿”远大于中央版的“4万亿” 。一方面，国际粮价和油价上涨，国内CPI在持续走低后在8月可能面临反弹，而国内银行放贷态度日益谨慎，随着中小企业债券融资的兴起，未来国内银行新增贷款增长速度或将保持低位。因此通过货币政策大幅宽松来救市的可能性很小。另一方面，国际热钱不断流出，加上美联储和欧洲都存在量化宽松的可能，国内货币政策确实存在宽松可能。某些地方版的投资计划或有望收到中央的政策支持。央行将银行贷款利率下限调低至0.7倍已反映出扶持实体经济的政策意图。此外，央行还试图为银行系统减压，新的资本监管条例已经大幅推迟至2018年实行，为银行留下较长缓冲时间。因此我们预计，未来国内存款准备金率或再次下调。

　　随着银行信贷的温和宽松，投资对经济的拉动作用也将逐渐显现。特别是以铁路公路机场核电为代表的续建项目，以市政保障房水利为代表的公共设施项目等或迎来一轮投资高峰。除了传统救市手段，铁路、市政、能源、电信、卫生等领域向民资开放的改革有望进一步加快，通过民资来拉动相关投资。此外，房地产行业已处于回暖阶段。尽管市场预期调控偏紧，但房产税等市场化调控趋势并非绝对坏事。销量的回升值得开发商特别大型开发商库存压力减轻，而流动性的改善或有助投资回升。这在一定程度上有助于缓解地方的财政压力，并对经济的企稳起到重要作用。

　　综合来看，国内外形势压力倒逼之下，救市力度有望不断加大。根据行为分析，全球气候将变得异常，同时美国未来的粮食战略使得粮价上涨预期大大增加，同时敏感市场资金跟进炒高粮价，看好种业存在市场投资机会。(广州万隆)