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　　华天科技:业绩高增长,高端产能逐渐放量

　　华天科技 002185

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：范国华 撰写日期：2015-05-04

　　维持增持评级,目标价 24 元。公司 1Q15营收 7.4亿,同比 13%,环比-12%;归母净利6427 万,同比31%,环比-13%。毛利率22%、净利率9%,同比、环比持平,业绩符合市场预期。我们认为公司产能布局合理,高端产能有望加速释放助力业绩高增长,维持2015/16/17年EPS 预测0.60/0.81/1.06,维持增持评级,目标价24 元。

　　天水本部、西安华天继续贡献主要业绩。(1)低端封装成本构成为60%材料、15%人工、15%折旧、10%动力,天水本部铜线比例超80%、人力和动力成本不及东南沿海2/3,综合成本优势叠加优秀公司治理,盈利能力陆厂无人能及;(2)西安华天FCBGA 产能通过国内一流芯片设计客户持续放量,5 万方新厂房已经封顶,达产后将进一步增厚公司业绩。

　　高端产能有望加速释放,MEMS 是长期主要看点。(1)随着公司12 英寸CIS 产能投放,bumping 和指纹识别产能有望从2Q15 开始通过优质渠道释放;(2)物联网时代开启,MEMS 作为数据采集端主力芯片,市场规模5 年内有望达250 亿美元,公司通过西安、昆山两地中高端封测技术率先卡位,并已成功导入美新、矽睿、敏芯等优质客户,有望充分受益物联网浪潮;(3)公告增资控股迈克光电,布局LED 封测领域,公司完善在封测领域IC、MEMS、LED 全方位的布局,有望平缓产品价格波动对业绩的影响。

　　风险提示:高端封装产能释放不及预期,竞争加剧降低产品价格