天赐材料:2018,业绩拐点之年,给予买入!

　　天赐材料 002709

　　研究机构：中信建投证券 分析师：李俊松 撰写日期：2017-11-24

　　上游控制权益锂盐产能达到1.04万吨/年。2015年公司通过参股江苏容汇(现持有19.59%股权),其拥有锂矿(Pilgangoora44.5%包销权)、12.6%西藏阿里麻米措卤水资源、以泰利森锂辉石为矿源的6000吨/年碳酸锂和2000吨/年氢氧化锂等多项锂资源。并且,通过九江天赐和容汇锂业间接控股43.71%九江容汇,建设的1.6万吨碳酸锂和氢氧化锂或将于2018年投产;近期,再次参股购拥有1万吨碳酸锂生产线的云锂股份18.58%股权,合计控制上游权益锂盐产能达1.04万吨/年。年初至今,公司投资净收益已达0.57亿元,未来锂盐投资收益成新增点。

　　中游六氟磷酸锂和电解液产能扩张,成本控而产能升,龙头地位更稳固。2017年前三季度公司以1.92万吨的电解液出货量位居行业首位;更重要的是,产量呈现逐月递增趋势,我们预计2018年或扩充至5万吨左右;原料端,上半年6000t/a液体六氟磷酸锂已投产(折合晶体2000吨),后期2000t/a晶体再投产后,产能或扩充至到6000吨,六氟磷酸锂自给率或达到100%。同时,随着未来2300吨新型锂盐、3万吨磷酸铁以及江西艾德磷酸铁锂产能释放,业绩增长趋于多元化协同并进。

　　往后看,六氟磷酸锂和电解液短期成本上移,长期供需趋于均衡,价格或止跌企稳。年初至今,六氟磷酸锂跌幅近60%,而碳酸锂和氢氟酸价格大涨推高成本中枢,短期售价或受成本支撑;同时,2018年六氟磷酸锂供需趋于均衡或长期支撑价格企稳。但以目前六氟磷酸锂售价为准,在电解液价下降至4.1万元以下后,需外购六氟磷酸锂的企业毛利率或下滑至11%,净利或转为亏损,成本支撑将助力价格止跌企稳。但更重要的是,天赐材料将受益于六氟磷酸锂完全自给、电解液产量翻倍和锂盐投资收益等新增点,电解液价格每上涨(下跌)5%(2250元/吨),利润增厚(亏损)0.8亿元,EPS增厚(亏损)0.2元;即使电解液下跌5%至4.28万元/吨,净利或为5.68亿元,对应EPS 1.67元,PE26x。

　　投资建议:综上所述,我们认为,公司具备“锂盐资源布局完善程度预期差大、业绩或将迎来量升价稳、从锂盐-六氟磷酸锂-电解液产业链布局最完善”三个特征。我们预计,2017/18/19年业绩分别为3.65/6.72/8.23亿元,对应当前股价PE水平为40.1/21.8/17.8X,给予“买入”评级。