▍分项业务：云计算、软件服务维持强劲，宏观因素对互联网、消费硬件形成短期拖累。

　　本季度电商板块因物流等供应链以及消费整体偏弱等因素影响增速进一步放缓，亚马逊1P电商收入增速仅3%，3P电商收入19%，不及市场预期。互联网广告亦自然回落，Meta广告增长33%，谷歌搜索、YouTube广告保持40%以上增长。考虑到基数效应，以及IDFA等因素影响，主要互联网公司对广告的指引相对保守，但考虑到电商广告、经济复苏以及IDFA导致的集中度提升，我们预计2022年全球广告仍将保持20%以上增长。

　　消费电子领域，供应链等因素使得苹果财报略不及预期，但iPhone13的需求有望在供应链好转后持续高景气度。

　　云计算领域，AWS（+39%）、Azure（+50%）、谷歌云（+45%）收入继续稳健增长，同时利润率持续优化，而充分的在手订单亦将形成充分支撑。

　　▍资本开支：本轮北美云厂商CAPEX上行持续时间有望超预期，预计2022年同比增长20%+。

　　四大云巨头（亚马逊、微软、谷歌、Meta）2021Q3资本开支合计为356亿美元（同比+27%），若排除以物流建设为主的亚马逊，则资本开支同比增长21%。虽然增速相较对于上季度有所放缓，但从2022年资本支出指引来看，科技公司的此次资本开支上行周期有望拉长，尤其以Meta为例，公司预计在新业务带动下，资本开支将同比增长100-150亿美元（2020公司预计为190亿美元）。考虑到云厂商库存去化的逐步接近尾声，以及传统企业市场的支撑，并结合上游产业链的数据交叉验证，我们预计本轮北美云厂商资本支出上升周期有望延伸至2022Q3，主要的支撑逻辑包括：

　　1）服务器BMC厂商10月营收同比增速大幅改善，环比亦有改善。

　　2） Intel三季报显示，数据中心业务正逐步复苏，Arista、Nvidia均对后续业绩展望相对积极。

　　▍市场展望：继续看好MAAMG 2022年表现。

　　虽然三季度是北美科技股业绩增长自然回落，并且指引相对保守，但市场已有充分预期。MAAMG合计市值超9.5万亿美元（截至2021年10月31日），占美股市场整体、标普指数市值比重分别达到15.5%、23.1%，再次刷新历史新高。同时当前MAAMG整体估值约32倍位置，处于历史中枢的上沿。宏观因素层面，市场已经对2022年加息2次进行充分预期。

　　我们认为，考虑到科技巨头自身业绩高确定性的改善、当前偏低的利率水平以及积极的股东回报政策，在不发生系统性风险（经济大幅下行、流动性危机等）情形下，科技巨头现有的估值仍处于合理区间，但短期需关注经济复苏持续性、2022年税率调整、高通胀持续性等潜在风险。