海天味业：2016年前三季纯利同比增11%

　　机构：群益证券(香港)

　　结论与建议：公司2016年前三季度净利润同比增长11%，业绩平稳增长。展望未来，我们看好酱油行业消费升级以及集中度低所带来的巨大市场。海天味业作为酱油行业绝对龙头，先发优势明显。目前股价对应2017年PE为26倍，维持买入投资建议。

　　海天2016年前三季度实现营业收入89.6亿元，同比增长10.32%；实现归属上市公司股东的净利润20.39亿元，同比增长10.77%；对应每股收益0.76元。业绩表现符合预期。前三季度公司综合毛利率44.31%，同比增加1个白分点，继续保持在较高水平。毛利率提升主要是由于年初锁定了原物料价格，同时高端品占比继续增加。

　　分季度看，Q3实现营业收入27.92亿元，同比增长12.72%；实现归母净利润5.54亿元，同比增长9.4%。三季度的业绩表现十分稳健，尽管增速幷不算太高，但是在目前整体经济增速放缓的大环境下，调味料行业的增长受到的负面影响小，公司的业绩显著受益于此。

　　酱油是公司的主营产品，占比约60%，其次是耗油和调味酱。为了迎接消费升级和消费多元化的新需求，公司加大品牌宣传和产品出新速度，不断创新和升级原有产品，使得公司在除了酱油以外的品类上，如蚝油、黄豆酱等产品的竞争优势不断增强。公司的销售大本营从以华南为核心逐渐向全国铺开，在江苏的生产基地一期(提升蚝油、醋、料酒产能)已于今年二季度试产运营。新品上市之后公司加大了市场营销的力度，在三季度冠名赞助江苏卫视的《我们战斗吧》和《一站到底》，以及央视的《全家好拍档》。三季度销售费用率同比增5个百分点就是因为加大了营销力度。

　　经济增速放缓背景下，食品饮料各子行业均受到负面影响，但是与其他消费子行业比，由于调味品行业周期性特征弱，以及未受到进口品的冲击，预计调味料未来依然可以保持较好的增速。而海天作为酱油行业的绝对龙头企业，具备先发优势，渠道优势强，建立了3000多家经销商、覆盖320多个地级市的强大销售网络，预计未来的业绩依然可以领先于行业，保持相对平稳的增长。

　　综上，我们预计公司2016年和2017年可分别实现净利润28亿元(同比增加11.62%，EPS为1.04元)和32.16亿元(同比增长14.79%，EPS为1.19元)。