青岛海尔：经常性获利则有双位数成长

　　机构：元大证券

　　重申买进评级：2016年第三季获利乍看之下似乎令人失望，系因收购GE产生的一次性费用，以及业外利益低于预期。不过，扣除非经常性损益项目后，税后纯益则年增22%，本中心认为该表现属稳健。我们持续看好该股，系因1) 家电营收持续回升，本中心预估空调与厨房家电业务有上档风险；2) 根据管理层表示，GE于2016-17年营收/税前息前折旧摊销前净利(EBITDA)可望有个位数/双位数年增率，并表后可望推升公司获利。公司提供2016年全年财测，预估营收/经常性获利(包括GE)可望有双位数年增率。本中心将2017/18年每股盈余估值分别下修5%/5%至人民币0.96/1.04元。

　　2016年第三季财报不如预期，系因有一次性费用：2016年第三季税后纯益年减41%至人民币5.08亿元，系因收购GE产生一次性费用人民币4亿元。扣除非经常性损益项目后，税后纯益年增22%。2016年第三季毛利率年增2.41个百分点至29.3%，显示产品组合持续优化。营业费用率年增3.94个百分点，系因费用增加。2016年第三季GE营收年增3%至人民币109亿元，贡献获利人民币2.14亿元。

　　家电业务营收持续回升：2016年第三季营收年增50%至人民币355亿元，系受惠于家电营收回温以及GE并表的营收贡献。扣除GE的影响，2016年第三季营收年增4%至人民币250亿元，优于2016年上半年的年减4%。根据公司表示，空调与厨房家电业务表现仍优于其他业务，营收有双位数年增率；洗衣机与热水器业务则有个位数年增率。公司的物流业务营收则持续年减，系因该业务持续重整与处分无获利的业务。