福莱转债，发行规模40亿元，规模较大。可转债评级AA级，安全性较高，转股价值106.05，转股价值较高。其正股福莱特含有光伏概念。

　　转债基本条款

　　福莱转债发行规模 40 亿元，债项与主体评级为 AA/AA 级;转股价 43.94 元， 截至 2022 年 5 月 18 日转股价值 102.41 元;发行期限为 6 年，各年票息的算术 平均值为 1.18 元，到期补偿利率 12%，属于新发行转债一般水平。按 2022 年 5 月 18 日 6 年期 AA 级中债企业到期收益率 4.06%的贴现率计算，债底为 94.15 元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压 力为 4.24%，对流通股本的摊薄压力为 4.25%，对现有股本存在的摊薄压力较小。

　　正股基本面行情

　　福莱特是光伏玻璃龙头企业。福莱特玻璃集团股份有限公司成立于1998年，主要从事各种玻璃产品的生产和销售，包括光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃和家居玻璃。2006年率先打破国外巨头技术垄断，成为国内第一家取得瑞士SPF认证的光伏玻璃企业。公司自2006年起不断扩大光伏玻璃产能，并在2010年日熔化量达到1290t/d。2015年公司在香港联交所主板上市，2019年公司在上交所主板上市，实现A+H两地上市。

　　公司营收和利润高速增长。公司2022年一季度实现营业收入35.09亿元，同比增长70.61%，实现归母净利润4.37亿元，同比下降47.88%。公司近三年营业收入实现高速增长，2019-2021营业收入增速分别为56.89%、30.24%和39.18%，2018-2021年复合增速为41.68%。与此同时，归母净利润也随之增长，2019-2021归母净利润增速分别为76.09%、127.09%和30.15%，2018-2021年复合增速为73.30%。

　　公司营业收入构成较为稳定，光伏玻璃为主要收入来源。2017-2021，公司光伏玻璃营业收入占比65%以上，2021年占比达到71.22%。光伏玻璃是公司营业收入的主要来源，营业收入构成较为稳定。

　　公司销售净利率和毛利率保持高位，三费费用率呈下降趋势。2019-2021年，公司销售净利率分别为14.92%、26.02%和24.33%，销售毛利率分别为31.56%、46.54%和35.50%。虽有所波动，但保持高位。三费费用率总体呈下降趋势，其中销售费用率下降明显。

　　中签率行情

　　截至 2022 年 5 月 18 日，公司前三大股东香港中央结算（代理人）有限公司、 阮洪良、阮泽云分别持有占总股本 20.96%、20.46%、16.33%的股份，前十大股 东持股比例为 80.70%，根据现阶段市场打新收益与环境来预计，首日配售规模预 计在 80%左右。剩余网上申购新债规模为 8.00 亿元，因单户申购上限为 100 万 元，假设网上申购账户数量介于 1150-1250 万户，预计中签率在 0.0064%-0.0070% 左右。

　　申购价值行情

　　公司所处行业为玻璃制造III（申万三级），从估值角度来看，截至 2022 年 5 月 18 日收盘，公司 PE（TTM）为 56 倍，在收入相近的 10 家同业企业中处于较高 水平，市值 966.10 亿元，处于同业较高水平。截至 2022 年 5 月 18 日，公司今 年以来正股下跌 22.33%，同期行业指数下跌 20.12%，万得全 A 下跌 20.12%， 上市以来年化波动率为 69.90%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为 1.07%， 股权质押风险较小。

　　福莱转债规模较大，债底保护较高，平价高于面值，参考相同产业链内赛伍转 债（转股价值 123.75 元，评级 AA-，转股溢价率 10.93%）和旗滨转债（转股价 值 85 元，评级 AA+，转股溢价率 48.45%），综合考虑，我们给与福莱转债 35% 的溢价，预计上市价格为 138 元左右，建议积极参与新债申购。