天地科技：煤炭安全技术装备与清洁利用第一标的，价值体系可重估

　　天地科技

　　煤炭清洁利用在现阶段我国能源转型中扮演最重要的角色。我国能源结构中煤炭占比仍然高达67.5%，虽然煤炭消费占比不断降低，清洁能源占比不断提高，但到2020 年之前我国能源消耗煤炭占比仍然高达50%以上。因此实现煤炭清洁利用对实现我国能源结构调整，解决环境污染问题意义重大。高效煤粉锅炉能够实现煤炭清洁利用，我们通过对煤粉锅炉技术行业研究发现，煤炭科工集团的节能分院高效煤粉工业锅炉系统行业领先，已经能够以高于环保法标准实现煤炭的清洁利用，并且节煤30-50%，占地减少50-60%，人员减少40%-50%，煤炭成本仅相当于天然气的1/3-1/4，如果有效进行产业化推广，面对数千亿的工业燃煤锅炉改造市场。

　　天地科技是煤炭科工集团唯一上市平台，优质资产注入为公司带来亮点。2014 年煤炭科工集团的重庆研究院、西安研究院以及北京华宇等优质资产100%注入天地科技。三家企业主要从事煤炭行业安全技术与装备及煤炭行业勘察设计咨询业务，具有较好的盈利性，随着与天地科技传统煤炭开采设备服务的结合，协同效应逐渐发挥，将明显增强上市公司的盈利能力。未来我们预测煤炭科工集团其它优质资产全部注入上市公司是大概率事件，特别是假如节能工程技术研究分院能够注入天地科技，将快速推动煤粉锅炉产业化的同时有效增厚上市公司利润。

　　煤炭开采设备升级与新模式的拓展将为公司带来新的增长点。天地科技依托煤炭科学研究总院强大的科研能力，不断推动煤炭采掘设备的智能化、安全化、一体化进展。其中在特厚煤层开采技术与装备、智能控制刮板输送机、工作面智能化无人开采控制系统等方面行业领先。公司拓展了融资租赁业务并在2014 年实现3.8 亿元收入，通过并入西安研究院、重庆研究院加强了煤炭安全设备板块，未来煤炭装备的升级将为公司带来新的增长点。受国企管理模式禁锢，天地科技无法完全发挥领先的技术优势，但随着煤炭行业整体下行，国企改革势在必行，若能建立新模式，必将推动天地科技迅速发展。

　　买入-A 投资评级，6 个月目标价24.90 元。我们预计公司15 年-17 年的EPS 分别为0.83 元、0.94 元、1.02 元，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为24.90 元，相当于15 年30 倍的动态市盈率。

　　风险提示：煤炭行业继续下行，资产注入不达预期。

　　安信证券 邹润芳,王书伟