平高电气:利润将持续高增长 受益一带一路及国企改革

　　平高电气 600312

　　研究机构：国海证券 分析师：谭倩 撰写日期：2015-04-20

　　事件:

　　公司发布2014年年报,2014年净利润6.93亿元,同增73.91%;营业收入46.1亿元,同增20.62%。

　　公司发布2015年一季报,2015年一季度净利润0.21亿元,同比下降72.07%;营业收入6.54亿元,同增4.6%。

　　主要观点:

　　1、2014年利润增长符合预期;2015年一季度利润下滑源于特高压产品收入确认较少。

　　2014年,公司净利润6.93亿元,同增73.91%;营业收入46.1亿元,同增20.62%,符合我们一直以来的预期。2014年,公司完成浙北-福州、淮南站扩建、平圩电厂送出工程等特高压工程批量供货任务,完成西安变、酒泉变、青海当洛、太原第二热电厂等重大项目交货,印度、波兰、埃塞俄比亚等海外工程按合同要求稳步推进,确保了收入、利润的快速增长。

　　2015年一季度,公司净利润0.21亿元,同比下降72.07%;营业收入6.54亿元,同增4.6%。我们认为,利润下滑是由于一季度高利润率的特高压产品收入确认较少。

　　按照工程进度,我们预计2015年将确认淮南-南京-上海、锡盟-山东、蒙西-天津、宁东-绍兴等特高压工程收入,预计2015年特高压收入比2014年多10-15亿元。大幅提升2015年利润。

　　2、预计今年还将核准多条特高压;跨国联网有序推进,公司大幅受益“一带一路”战略。

　　东部煤炭燃烧量大,是雾霾的重要原因,未来东部地区新增电力主要靠特高压运输。2015年两会明确支持发展水电、新能源,西部水电、大型光伏和风电站都需要依赖特高压输送。

　　自2014年起,特高压首次获得主席、国务院、发改委、地方政府、电网公司联合推动,发展加速。2014年以来,已核准4条特高压,鉴于9条治霾特高压项目均需在2016年底或2017年底之前建成,我们预计今年还将至少核准5条特高压。

　　2015年3月28日,国家发展改革委、外交部、商务部28日联合发布了《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》,明确推进跨境电力与输电通道建设。当前,电网公司正在规划与巴基斯坦、蒙古、中亚等国家联网,实现能源互联。

　　3、交流特高压行业第一;直流特高压订单创历史新高,将持续受益交、直流特高压的推进。

　　在过去的特高压工程中,平高电气是当之无愧的交流特高压龙头。而在最近完成的“灵州-绍兴±800kV特高压直流输电工程换流站设备招标”活动中,公司中标GIS、隔离开关项目共56,412.61万元;公司控股子公司河南平芝高压开关有限公司中标隔离开关,共12,560.10万元。累计68,972.71万元,创历史新高。主要原因是公司现在可以使用母公司和子公司两个主体参与招标,预计未来每条直流特高压中标额将维持高位。同时,特高压产品技术含量高,技术及业绩壁垒高,毛利率高,特高压产品将大幅提升公司的利润。

　　4、天津中压开关厂建成投产,公司后续成长力逐步形成。

　　天津中压开关厂目前已部分投产,预计2015年年中有望全面投产。目前我国中压开关市场处于较为分散,集中度不高,龙头企业优势不明显状态。公司进入中压领域,有望体现技术和品牌优势,逐步获取市常

　　预计随着电改的推进,配网建设将加速。我们预计2015年中压开关厂带来3-5亿元的收入,预计3-5千万元的利润。预计2017年将带来15-25亿元的收入,2亿元左右的利润。

　　5、响应国企改革战略,集团整体上市存在预期。

　　随着国企改革的推进,国网作为核心单位,有望积极响应,以旗下南瑞、许继、平高等上市公司为端口,试点国企改革和混合所有制经营。混改的最佳途径是整体上市,近年来不断有媒体报道国网公司计划推进平高电气整体上市。2015年1月,国网在年度工作会议上也明确积极推进旗下产业公司的整体上市。我们认为在当前国企改革、混合所有制的大背景下,公司整体上市有望加快推进。

　　6、盈利预测与评级。公司2014年利润大增,主要是由于确认了浙福、淮上特高压部分GIS的收入。预计2015年将确认多个特高压工程收入,预计2015年特高压收入比2014年多10-15亿元。预计公司2015-2017年EPS分别为0.9元、1.37元、1.47元,对应估值分别为23倍、15倍、14倍。公司正步入特高压收入持续增长、中压开关收入启动、海外业务不断突破的阶段,受益一带一路战略及国企改革,估值将有所提升,维持“买入”评级。

　　7、风险提示。特高压线路核准及建设进度不达预期,电网反腐进一步加深,中压开关中标低于预期