海隆软件：对日金融外包驱动业绩增长 推荐
公司发布年报，11 年实现收入3.91 亿元，同比增长33.17%，实现归属于上市公司股东净利润0.66 亿元，同比增长43.73%，分配方案为每10 股派现金1 元(含税)。
投资要点：
对日金融外包是增长的主要动力：11 年对日金融外包实现收入2.3 亿元，同比增长43.6%。其中来源于野村综研的收入1.16 亿元，同比增长35.9%，野村综研推介材料显示，其过去1 年对中国发包量达到3500 人，同比增长约40%，超过预期约15%，考虑到未来几年野村需要承担东京交易所新系统的实施，我们预计该业务有望维持30%左右的增速；来源于瑞穗总研的收入0.80 亿元，同比增长204.8%，大有与野村并驾齐驱的势头，瑞穗向中国的发包从11 年开始放量，以运维外包为主，考虑到其体量相当于工行且向国内发包正处于放量期，我们预计该业务增速在35%左右。 11 年毛利率同比增长1.8 个百分点，主要原因是开工率上升及日元汇率走高。11 年人均收入(年末人数计算)30.3 万元，同比增长4.6%， 主要原因是公司把收入结算方式逐渐由人月计价改成项目结算，通过项目方式节省人月，同时11 年外协人员比例有所提高。人力成本压力有所缓解：11 年"支付给职工以及为职工支付的现金" 1.78 亿元，同比增长30%，略高于人员数量27%的增速，显示出公司薪酬上涨压力有所缓解。我们认为主要原因是公司薪酬本身在软件外包行业处于较高水平，同时互联网企业的挖人压力在11 年下半年有所缓解。预计12 年高端人力资源的供给仍是是公司增长的主要瓶颈，同时公司将进一步加大外协比例。
盈利预测与投资建议：预计公司12-14 年EPS 分别为0.78、1.02 和1.28 元，维持推荐评级。
风险提示：核心人员流失风险。
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