齐翔腾达：稀土顺丁橡胶前景乐观 增持
2011年业绩平稳增长，符合预期。报告期内，公司实现营业收入27.86亿元，同比增长13.37%；实现营业利润6.32亿元，同比增长23.03%；归属于母公司股东的净利润5.06亿元，同比增长18.60%。公司实现基本每股收1.08元，与市场预期基本一致。年报中同时披露分红方案，每10股转增2股派息3元。
2011年甲乙酮处于景气高点，公司受量价齐增利好。公司主要生产C4化学品，从2011年公司的收入和毛利结构来看，甲乙酮在收入中占65.7%，在毛利中占到85.29%。2011年上半年，受日本海啸地震的影响，甲乙酮价格迅猛上涨，营业收入和利润都大幅增加。2011年下半年公司4万吨甲乙酮改扩建完成投产，甲乙酮的设计产能达到14万吨，实际年生产能力超过18万吨，产量相比去年有所增涨，导致收入也同比增加。
甲乙酮最主要的是需求领域是在涂料和粘合剂，尤其是聚氨酯类涂料和粘合剂中，与下游房地产和制鞋工业的景气度密切相关。今年一季度以来，下游需求疲弱，甲乙酮2011全年均价为12508元/吨，2011年Q1均价为12793元/吨，而2012年Q1均价为8839元/吨，业绩下降的压力较大。根据中国化工信息中心统计的甲乙酮行业产能来看，2012年行业总产能为47万吨，齐翔腾达以14万吨的产能稳居第一，且产能利用率远高于其他企业。2013年泰州石化的产能由4万吨增至12万吨，行业竞争可能进一步加强。 丁二烯和稀土顺丁橡胶成为新的盈利看点。公司10万吨丁二烯项目按照计划进行建设，预计于2012年5月份投产。由于中东和美国乙烯装置的原料轻质化演变，全球C4原料变得紧缺，而丁二烯下游合成橡胶每年以30-50万吨的新增产能扩建，丁二烯供需缺口逐渐加大。中国合成橡胶工业协会预计到2015年，全国丁二烯产量达到290万吨，比2010年增加92万吨，而需求将从220万吨增至373万吨，供需缺口达到83万吨。丁二烯处于中长期的景气中。5万吨/年稀土顺丁橡胶项目将于2012年底建成，将进一步丰富公司的产品种类，完善公司产业链，增强企业盈利水平和抗风险能力，稀土顺丁橡胶符合新材料产业发展政策，我们对其前景保持乐观。
投资建议：我们预计公司2012年、2013年的基本每股收益为1.09元和1.83元，对应的PE水平为20.4和12.2倍。按25倍估值中枢给予27.25的目标价，给予增持评级。
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