603345安井食品投资评级与估值：由于公司发布业绩预告且高于我们此前预测，我们上调盈利预测，预测2020-22 年归母净利润分别为6.0、7.3、9.2 亿（前次5.5、6.6、8.3 亿），分别同比增长60.8%、21.7%、25.3%，对应EPS 为2.54、3.09、3.87 元，当前股价对应2020-22年PE 分别为86x、71x、57x，维持增持评级。继续看好公司“BC 兼顾”与“主食发力”的均衡发展思路，通过锁鲜装与丸之尊抓住消费升级大趋势。中长期看，在加深餐饮护城河的同时，零售端潜力持续释放；围绕火锅料为核心，发力发面类主食。在产能逐步落地助推下，公司有望成为更加全面的速冻品龙头企业。

　　终端需求旺盛，锁鲜装动销优异，Q4 收入利润超预期。20Q4 公司收入同比增长39.8%，较前三季度表现进一步加速，在提价红利逐步淡化下，预计量增是收入高增长的主要驱动力。根据渠道反馈，Q4 火锅旺季，终端需求旺盛，并且担心冬季疫情反弹，因而渠道备货积极。此外，受益于渠道调整战略，C 端继续放量，公司锁鲜装动销延续高景气，预计全年有望达成5 亿收入目标，预计Q4 销售额为2 亿，对单位价格的提升亦有部分贡献。

　　20Q4，公司归母净利润同比增长63.4%，延续高增长态势。虽然在“BC 兼顾”的渠道政策下，预计销售费用有所提升，但锁鲜装占比提升推动了结构升级，叠加收入高增、费用摊薄，进而利润弹性得到释放。盈利能力方面，20Q4 归母净利率8.91%，同比提升1.3pct。

　　渠道优化，产能释放，助力2021 年表现。在BC 兼顾的政策下，2020 年公司B 端C 端有望实现五比五的终端销售结构。展望2021 年，公司将继续培育新增渠道，强化经销商实力，形成渠道量与质的均衡发展。锁鲜装方面，公司2021 年将继续挑战10 亿收入目标，收入结构有望持续升级，在成本端压力趋于缓和的背景下，公司毛利率有望持续优化。产能方面，2020 年河南基地在疫情期间逆势投产，并快速实现盈利，主要受益于多年的销地产模式，公司在器械采购、人才梯队组建方面已形成体系化管理。2021 年，湖北潜江基地即将投入使用，辽宁、河南与四川等2 期项目正有序推进，预计亦有望快速释放产能支撑收入端表现。

　　股价表现的催化剂：收入超预期、原材料成本下降

　　核心假设风险：食品安全问题