投资建议：预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.07、1.17、1.59 元，给予2021 年PE40-50 倍，定价区间46.82 元-56.82 元。

　　赛道高景气，速冻食品2B 渠道具有较高成长性。我国餐饮业规模4.67 万亿，2013-2019年复合增速达10.6%，驱动因素在于城镇化率提升、家庭小型化推动在外就餐人数以及频次增长。餐饮连锁化率提升、外卖平台发展、成本提升推动第三方餐饮服务需求增加，速冻食品是餐饮食材的主要品类。对标日本，在人口老龄化、单身化、以及本土生鲜食品价格高的背景下，调理食品由于食用方便与快捷，以及相对较高的性价比，其占食品消费额的比例持续提升。即使在2010 年开始，日本人口负增长，调理制品消费仍呈增长态势，背后是餐饮产业变革的内生逻辑，具有较强的抗经济周期属性。

　　速冻面米制品2B 龙头，ROE 领先。公司秉承“只为餐饮、厨师之选”的战略定位，致力于通过提供中央厨房定制化、标准化的速冻食品及相关餐饮后厨解决方案，是肯德基、必胜客、华莱士、海底捞、真功夫、九毛九等知名餐饮品牌速冻面米制品供应商。公司高管均曾就职于郑州思念，速冻食品行业经验丰富。财务数据比较来看，公司2019 年ROE 达15.79%，领先同行，主要系较高的净利率以及周转率。

　　产品矩阵丰富，聚焦餐饮客户。不同于“家庭消费场景较为单一”，餐饮业态繁多、形式各异，产生了不同消费场景下的多样的食材需求，公司不断推出餐饮渠道适销产品，提升餐饮渠道品类叠加效应，2019 年底公司合计在售产品数量305 个，而2017年底仅为193 个，产品以油炸类、蒸煮类、烘焙类面米制品为主。2019 年公司直营、经销渠道收入占比分别为41.02%、58.98%，对于直营渠道，公司产品力与服务力优异，通过不断加深合作，有望受益于客户的开店数量增加以及品类拓张；同时公司借助经销渠道进行全国化扩张，2019 年公司华东地区收入占比57.04%，地域渗透仍有空间。