点评

　　利润加速释放，中收高速增长

　　公司 2021Q1 归母净利润同比增长 16.33%，增速较 2020 年大幅增加 8.24pct，在上市银行中位居第六名。业绩释放的主要驱动力源自拨备反哺，其次规模加速扩张、非息收入同比增速由负转正也带来了一些正面贡献，从而抵消了净息差同比增幅放缓的影响。其中非息收入增速转正主要源自手续费及佣金净收入加速增长和汇兑损益由降转升。2021Q1 理财业务手续费收入快速增长，推动手续费及佣金净收入同比增速在 2020 年高速增长的基础上继续提升 45.48pct 至 147.19%。

　　净息差环比微降，定价能力较为稳定

　　信用卡分期业务收入重分类为利息收入后，公司 2020 年累计净息差 1.98%，同比提升 13bp。根据我们测算，2021Q1 单季净息差环比微降 2bp。其中，存款占计息负债的比例下降等因素带动单季计息负债成本率环比小幅上行，而单季生息资产收益率在贷款占比上升的影响下，基本保持稳定。

　　资产质量稳中求进，拨备覆盖率再创新高

　　公司 2021Q1 末不良率为 1.05%，环比下降 2bp，处于七年多以来最低水平和上市银行低位；拨备覆盖率环比提升 29.09pct 至 498.63%，再创历史新高，位列上市银行第二名，抵御风险和利润反哺的能力十分强劲；关注类贷款占比环比下降 9bp 至 0.49%，创下历史新低，隐性不良贷款生成压力减轻。

　　规模加速扩张，可转债完成发行

　　2021Q1 末公司总资产和总负债的同比增速分别较 2020 年末提升 3.90pct 和5.15pct 至 18.08%和 18.35%。其中，贷款同比增长 18.35%，增速高于总资产增速水平且一季度贷款投放向资本消耗相对较高的对公业务倾斜，因此，2021Q1 末核心一级资本充足率环比下降 18bp 至 8.35%。公司未雨绸缪，已于今年四月初完成 150 亿元可转债发行，为将来资本补充预留了空间。

　　投资建议：关注新五年战略规划和资本补充进展，维持“买入”评级公司明确了 2021-2025 年发展战略规划，将聚焦“二二五五”战略，推动客户导向和效能驱动转型。我们看好公司的发展前景，预测 2021-2023 年业绩增速为 14.49%/17.34%/18.53%，对应 2021 年 BVPS 为 11.80 元，对应静态 PB 为 1.40 倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：经济复苏不及预期，资产质量恶化，政策出台不及预期等