华泰证券：混改行情将有三浪 当前仅为预期推动第一浪

　　顶层意志推动明确，国改预期开启“N”字形修复

　　12月16日，中央经济工作会议明确指出将混改作为国改“突破口”，在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工七大领域“迈出实质性步伐”。我们认为，混改是国改的重中之重，具有改善企业经营、激发市场活力、降低成本三重意义。我们在11月13日年度策略报告中领先市场指出，混改是典型的“新动能补短板”主题，将成为接下来的主线。国改主题经历前期预期高涨和回落后，本轮混改突破，叠加国企盈利改善，将促进国改预期“N”字形修复。

　　本轮混改有何不同？三层认知差推动

　　本轮混改突破，存三大认知差：1)十八届六中全会以来“核心”的领导地位确立，顶层推动力加大，自上而下推进坚决，企业存政绩压力，难以拖泥带水；2)对比过往竞争性行业混改案例，本轮混改重点针对垄断行业，全面开花而非散点分布，电力、石油等七大垄断行业所涉及的央企集团超30家；3)市场化债转股作为新工具，积极引入民间资本，带动AMC、银行等参与，丰富股权结构，为混改注入新动力。

　　混改行情大多三浪，当前预期推动行情仅为第一浪

　　混改相关公告对股价刺激显著，个股行情往往演绎三浪。首次释放混改预期激发第一浪、阶段性回调为第二浪、确凿方案公告会激发更强烈的第三浪。过往典型案例(如中百集团、中石化、中国钢研和中国航天科技四次比较大型的混改)基本验证了这一规律。我们认为由于混改企业的具体方案还未公之于众，央企混改案例仍处于第一浪，考虑到本轮混改推进力度将会持续超预期，未来出现第三浪的概率非常高。

　　未来催化密集，促混改行情持续

　　混改后续催化剂密集。垄断央企有望率先破局，起到良好的示范作用：1)2017年春季，第一批试点方案将陆续发布落地，第二、三批试点名单发布持续加热；2)油气、电力等垄断领域将于近期率先破局；3)高密度、多层次政策持续催化混改行情。同时，地方混改先试先行，马不停蹄：1)河南、山东等地先期混改试点的总结推广工作有望于2017年进行；2)辽宁、四川等省市正在积极探索，混改落地不断，促使混改主题升温。

　　掘金混改思路之一：把握央企试点、上海混改标杆

　　政策层面，1)垄断行业的破垄是本次混改的最重要推进方向：建议沿“第一批试点企业→有望进入第二批试点的垄断央企→处于垄断行业的产业链竞争性环节，但混改预期被低估的企业”混改扩散路径挖掘七大垄断领域潜在标的，建议关注：中国联通、钢构工程、国电南瑞、石化油服；2)地方混改推进阻力相对较小，有望先行一步，尤其以市场化氛围浓厚的上海为先，建议关注：隧道股份、华建集团。

　　掘金混改思路之二：存量替代关注国企“壳”，增量引入关注国企定增

　　执行层面，1)本轮国企改革伴随供给侧改革，将清退不良资产、瘦身健体作为重要内容，国企“壳”资源转让给民企，也是混合所有制改革的实现路径。建议从小市值、控制分散、业绩差、高负债、过剩行业五个方面筛选绩差国企“壳”标的；2)国企通过定增引入民营资本也是实现混改的重要方式。首旅酒店等案例表明公告日后买入仍可获超额收益，建议关注定增公告后的投资机会。

　　风险提示：改革落地不及预期。(中国证券网)