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　　思维列控:轨交投资延缓公司业绩下滑

　　思维列控 603508

　　研究机构：西南证券 分析师：熊莉 撰写日期：2016-08-25

　　事件:公司发布2016年半年报,上半年公司实现营业总收入2.89亿元,同比下降8%,归母公司净利润7256万元,同比下降39%,扣非归母净利润6534万元,同比下降42%,第二季度公司归母净利润2531万元,同比下降67%。

　　铁总投资延缓导致公司业绩低于预期。

　　LKJ产品业绩稳定,机务安防产品业绩下滑。报告期内LKJ系统营业收入2.39亿元,同比下滑1%,毛利率63%,保持稳定,考虑到LKJ2000更新换代周期已经接近尾声,LKJ2000业绩及毛利率变化情况符合预期;机务安防系统受铁总规划影响,上半年CMD产品招投标尚未开始,6A车载音视频终端经过两年的推广,市场已经趋于饱和,竞争加剧,产品价格下滑,导致机务安全类产品营收下滑32%,毛利率下滑5%。预计LKJ系统下半年业绩将保持稳定,考虑到今年将有新造车下线,CMD订单会部分释放,下半年预机务安全系统业绩会有所回升。

　　研发投入再创新高,募投项目推进稳健,公司前景向好。上半年公司在中高端技术人才引进、新产品开发和技术创新等方面持续投入,达到6483万元,占上半年总营收的22%,研发投入再创新高。公司新型列控系统、LKJ数据中心建设和机务安防信息化系统项目推进稳健。公司LKJ新一代C1系统在铁路局的实验中进展顺利,并获得国际最高级别SIL4级安全认证,预计今年能够通过铁总鉴定,明年推出。C1系统推出后将提振公司业绩。

　　子公司股权激励框架方案推出,激励机制有望进一步完善:公司拟对4家子公司实施员工股权激励,四家子公司为思维信息、思维鑫科、思维精工和思维研究院。根据方案,公司的全资子公司郑州思科企业管理咨询有限公司拟与以上4家子公司的激励对象共同出资,设立4家有限合伙企业作为对应子公司激励对象的持股平台,持股平台分别对相应子公司增资,增资后各持股平台分别持有对应子公司25%的股权。思维信息、思维鑫科和思维精工出资额以其2016年半年报净资产为依据,研究院以其注册资本为依据。子公司激励完成后,公司有望在集团层面进一步完善其激励机制。

　　盈利预测与投资建议:考虑到上半年业绩对全年的影响,适当调低盈利预测,预计2016-2018年EPS分别为1.54元、2.06元、2.72元。考虑到公司明年新一代列控系统推出后将提振公司业绩,维持“增持”评级。

　　风险提示:政策风险,LKJ系统市场地位下降风险,技术创新、新产品开发的不确定性风险。