经营趋势向好，小幅上调业绩预测。考虑到公司经营指标改善以及今年非经常性损益收益较多，我们小幅上调今年净利润预测 1%至 76.1 亿元，同比增长约 3.1%。我们预计 2020/2021/2022E EPS 分别为 5.05/5.78/6.55 元，基于明年 35 倍 PE，我们上调目标价至 202.18 元，维持“增持”评级。

　　三季度业绩如期转正，增速略超预期。公司前三季度实现营业收入 189.1 亿元，同比下降 10.4%，实现归母净利润 71.9 亿元，同比微增 0.6%，扣非后净利润 56.3 亿元，同比下降 13.9%。公司三季度单季营业收入/净利润/扣非后净利润由负转正分别同比增长 7.6%/14.1%/2.3%，较二季度回升明显，业绩略超预期。公司三季度末预收账款 38.7 亿，同比增加 95.5%，第三季度经营净现金流 22.89 亿，同比增加 2.7%，环比出现明显改善。

　　销售费用投放和研发支出增加，利于长期增长。公司前三季度毛利率同比提升 1.5pp 至 73.2%，单三季度毛利率同下滑 0.8pp 至 73.16%，我们估计是由于低端产品占比较多及去年高端占比基数较高所致。公司第三季度销售费用率同比增加 0.3pp 至 17.96%，管理费用率同比下滑 0.1pp 至 8.21%，研发费用同比增加 2.4pp 至 2.55%，净利率同比提升 1.8pp 至 32.58%，主要是投资及公允价值变动等带来非经常性收益增加较多所致。

　　未来三年 M3 与 M6+双轮驱动。公司目前省内动销情况良好，恢复情况好于预期，其中海之蓝库存不足 1 个月；M6+在中秋旺季量价齐升，新经销商拓展顺利，省内终端售价站稳 620 元；M3 由于换代升级削减配额，价格提升明显，四季度将推出 M3 升级产品，有望复制 M6+路径实现突破，进一步提升渠道利润。公司计划未来 3 年产品布局形成以 M3 与 M6+两大单品为主导，贡献公司一半以上收入，同时海天系列有望保持稳定增长。

　　风险提示

　　梦之蓝 M6+、升级版 M3 动销情况不及预期，省外拓展不及预期。