中国中免股票盈利预测与投资建议：预计2020-2022 年EPS 分别为3.13 元、5.27 元、7.47元，对应PE 分别为94 倍、56 倍和39 倍，维持“买入”评级。

　　事件：公司发布2020 年业绩报。2020 年公司实现收入526.2 亿元，同比增长（追溯调整后）8.2%，归母净利润61.2 亿元，同比增长32.1%。其中Q4 单季度收入为174.8 亿元（+40.3%）。归母净利润29.5 亿元（+608.3%），Q4 业绩增速超预期。

　　上海机场店租金下降助净利率提升。由于疫情导致出国客流大幅下滑，根据上海机场公告，确认2020 年日上上海向上海机场支付免税店租金11.6 亿元，同比2019 年下降77.7%。根据公司与上海机场签订的《补充协议》，不排除未来由于疫情管控影响原定租金收入存在大幅调整的情况，一定程度上缓解了公司的机场店租金压力。根据公告，公司2020 年净利率达到11.6%，同比提升1.9pp，其中Q4 净利率达到16.9%，环比Q3 提升2.8pp，展现出较强的运营能力。

　　随着收入结构调整，盈利能力有上行空间。相比于离岛免税，机场门店业务佣金费用率较高，导致净利率远低于离岛免税。随着日上直邮在机场业务中的快速提升及离岛免税占比的快速上升，公司的盈利能力处于上行通道，可在一定程度上抵挡离岛竞争加大对盈利能力的影响。且从中长期看，公司无论是在采购规模、与品牌商的议价力还是大型购物中心的运作能力方面均有非常强的先发优势，竞争对手难以复制，税率方面还有下降空间。