维持“增持”评级。维持2021-2023 年EPS 2.34/2.76/3.28 元，同比+18%/18%/19%，维持2021 年目标价223.4 元。

　　业绩符合预期。2021Q1 公司实现营收/净利润72/20 亿元，同比+22%/21%。分产品看，调味酱/蚝油发力驱动收入增长，收入分别同比+20.8/21.3%；分区域看，中部/西部/北部弱势区域发力推升经营盘，收入分别同比+29.23%/17.14%/31.95%；从经销商数量上看，2021Q1公司经销商净增长284 家，其中中部/西部/北部分别净增长53/70/74家，合计占比达到69%，空白渠道的持续填补为未来增长提供了充足保障。

　　盈利能力维持稳定。2021Q1 毛利率同比-4.88pct，主因执行新收入准则将运费调整至营业成本所致，从毛销差角度看，2021Q1 公司毛销差为35.24%，同比微增0.04pct，基本维持稳定；净利率：2021Q1公司净利率为27.32%，同比-0.11pct，维持相对稳定。

　　渠道/品类扩张双轮驱动，公司长期业绩增长确定性较强。1.渠道扩张方面，针对B 端通过招募专业经销商提升渗透率，针对C 端通过推进镇村渠道的下沉进一步填充空白市场；2.品类扩张方面，随着公司逐渐将资源倾斜于蚝油品类，我们看好蚝油业务持续放量从而支撑业绩增长；此外公司在火锅底料/食醋/芝麻油等成长期细分领域中均有所布局，看好未来新品类逐渐流入海天渠道不断增厚业绩。

　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格上行；食品安全风险等。